建设机械(600984)2020年中报点评：Q2业绩回暖 看好未来长期发展

一、事件概述

    8 月29 日，公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营业收入15.35 亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润1.61 亿元，同比下降14.16%。

    二、分析与判断

    Q2 业绩回暖，塔机租赁为业绩增长主要动力Q2 内公司实现营业收入10.74 亿元，归母净利润2.23 亿元，单季营业收入达到2019 年全年收入的47%；单季归母净利润达到2019 年全年归母净利润的32%。我们认为，Q2 业绩回暖的主要原因为国内疫情防治初见成效，下游逐步复工复产，塔机租赁需求显著提升。在主营业务收入的构成中，建筑施工产品租赁（主要庞源租赁）收入为13.57 亿元，同比增长13.03%，是公司Q2 业绩增长主要动力。

    大幅计提资产减值损失，净利润短期承压

    报告期内，公司应收账款为30.09 亿元，同比增加30%,应收账款减值损失为7366万元，同比增长78%。主要原因为：（1）受疫情影响，公司对下游的回款能力减弱；（2）处于谨慎考虑，公司坏账计提政策趋紧，1 年期以内的应收账款的计提由去年的1%计提增加为今年的4.4%，其他期限计提比例也有不同程度提升。

    在手订单充足，全年业绩稳定向好

    报告期内，庞源租赁新签合同总额超过19.48 亿元，同比增长12.54%。从塔机租赁量的因素看，根据庞源官网披露的数据，7 月塔机利用率达到72.9%，基本回归到正常水平。从塔机租赁价的因素看，庞源指数维持在高位震荡，年均线约为1480，预示塔机租赁行业下半年景气向好，公司全年业绩增长的确定性较强。

    装配式建筑稳步发展，疫情加速行业整合

    当前，装配式建筑的加速发展带动中大型塔机的需求，行业出现中大型塔机租赁的蓝海市场。同时，塔机租赁行业呈现出市场规模庞大，格局分散的竞争格局，此次疫情加速低端产能逐步出清，行业集中度有望进一步提升。公司的子公司庞源租赁作为国内塔机租赁行业的龙头企业，有望在这一轮的变革浪潮中夺得先机，进一步强化行业领导地位。

    三、投资建议

    预计2020-2022 年，公司实现营业收入42.52/55.69/72.49 亿元，实现归母净利润为7.59/11.09/13.59 亿元，当前股价对应PE 为36.2/24.8/20.2 倍，2021 年PEG 小于1。公司作为国内塔机租赁行业的龙头企业，有望深度受益于装配式建筑的发展，同时考虑到公司资金、资质、管理、技术的优势，首次覆盖给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    装配式建筑的发展不及预期；行业竞争加剧，行业整合所需时间超出市场预期。