中环股份(002129):业绩稳步提升 发力G12大硅片

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李骥/任杰 日期:2020-08-31

一、事件概述

    8 月27 日,公司发布2020 年中报,公司2020H1 实现营业收入86.44 亿元,同比增长8.85%,实现归母净利润5.38 亿元,同比增长19.06%。其中2020Q2 实现营业收入41.28亿元,环比下降8.61%,实现归母净利润2.86 亿元,环比增长13.34%。

    二、分析与判断

    H1 业绩稳步提升,光伏业务贡献主要力量

    2020H1 公司新能源材料营收77.18 亿元,同比上升10.17%,占营收比重89.28%,毛利率18.01%,同比提升3.10pct。半导体材料营收5.16 亿元,同比上升2.70%,占营收比重5.97%,毛利率22.35%,同比下降4.47pct。公司Q2 营收41.28 亿元,环比下降8.61%,毛利率18.38%,环比下降1.65pct,业绩短期承压,但H1 整体维稳,经营性现金流量净额10.24 亿元,较上年同期增长20.14%。毛利率8.37%,同比提升1.81pct。

    发力G12 大硅片,与叠瓦组件结合打造低成本产业链公司未来三年新增产能规划均为G12,预计2020 年底产能将达19GW,2023 年产能将达85GW,G12 系列加速推进度电成本降低,将公司产业链提升到全新平台。同时公司在江苏、天津启动G12 高效叠瓦组件项目,将G12 与叠瓦组件技术相结合,已完成了全新一代G12 高效叠瓦组件产品下线。投资的MAXEON 已于8 月27 日在纳斯达克上市,将SunPower 的IBC 技术、叠瓦技术与G12 相结合,加速全球化产业布局。

    TCL 成为公司混改最终受让方,优势平台助力公司腾飞TCL 成为公司混改项目的最终受让方,公司有望借力TCL 金融、产业投资平台以及制造销售体系,推动公司业务在全球行业地位快速提升。根据8 月17 日的“科技芯能,引领视界--TCL 新动能战略发布会”,TCL 未来拟助力中环战略总投资预计超60 亿,主要投向高效叠瓦组件、DW 智慧化工厂、高端半导体产业园三个方向。公司与TCL 产投联动的合作模式,有望为公司光伏和半导体两大产业技术生态赋能腾飞。

    三、投资建议

    预计公司2020-2022 年每股收益0.46、0.68 和0.89 元,对应PE 分别为47、32 和25 倍。

    参考SW 光伏设备板块当前平均42 倍PE 水平,考虑公司光伏硅片和半导体硅片加速扩张,业绩有望持续高增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    光伏装机不及预期;半导体硅片扩产进度不及预期。