金风科技(002202)2020中报点评：风机销量快速增长 下半年抢装值得期待

一、事件概述

    8 月28 日，公司发布半年度报告，2020 年上半年实现营收194.25 亿，同比增长23.47%；归母净利润12.75 亿，同比增长7.63%。二季度营收139.58 亿，同比增长35.02%，归母净利润3.80 亿，同比下降60.25%。

    二、分析与判断

    风机销售快速增长，6S/8S 平台机组占比提升推动风机毛利率改善公司上半年风机及零部件销售收入145.66 亿元，同比增长25.14%，风机销售容量4.1GW，同比增长28.50%。其中2S 系列机组容量3.57GW，同比增长25.2%，占比87.1%；6S/8S 系列机组销售容量165.80MW，同比大幅增长267.22%，占比提升至4%。公司风机外部在手订单合计17.42GW，由于国内2018 年底前核准的陆上风电项目，若2020 年底前仍未完成并网国家不再补贴，预计下半年国内风电将迎来抢装，预计公司下半年风机业务将高速增长。风机及零部件业务整体毛利率12.13%，同比提升0.74%，预计随着6S/8S 平台机组占比持续提升，毛利率将稳步改善。

    风电场开发因今年转让部分电站收入略有下滑，项目储备充足下半年将恢复公司上半年风电场开发业务收入21.0 亿，同比下降6.34%，风电服务收入22.28 亿，同比增长54.76%。截止6 月底公司国内风电场权益装机容量4.37GW，上半年新增并网192MW，转让221.5MW，国内权益在建容量1.78GW；海外权益装机279MW，上半年新增51.2MW，转让55MW，权益在建914MW，公司项目储备充足。

    期间费用率同比下降，经营性现金流大幅增长公司上半年期间费用率13.80%，同比下降1.66%，其中销售费用/管理费用/财务费用分别同比-0.27%/-0.62%/-0.77%。公司研发投入5.77 亿，同比降低7.13%。公司经营活动产生的现金流净额16.69 亿，同比大幅增长152.59%。

    三、投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润32.97、38.06、41.91 亿，同比增长49%、15%、10%，EPS 为0.78、0.90、0.99 元，对应2020-2022 年估值为15、13、12 倍PE，考虑到公司在风电行业的龙头地位，参考CS 风电板块TTM 市盈率26 倍估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    风电行业装机低于预期，竞争加剧价格下降幅度超出预期。