普莱柯(603566)2020年中报点评:盈利能力提升 猪苗恢复超预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2020-08-31

禽苗景气,猪苗稳步恢复,公司较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品。考虑到猪苗恢复超预期,我们上调公司2020-2022 年EPS 预测至0.65/0.81/1.09(原EPS 预测为0.55/0.78/1.01 元),维持“买入”评级。

    各板块高增,盈利能力快速恢复。2020H1,普莱柯实现营收4.22 亿,同比+31.97%(Q1 营收1.93 亿,同比31.12%),归母净利1.20 亿,同比+84.44%(Q1 归母净利0.59 亿,同比+311.98%),扣非净利 1.02 亿元,比去年同期增长 129.14%(Q1 扣非净利0.49 亿,同比+1146.56%),H1 毛利率为65.94%(Q1 为64.82%)。分板块来看,2020H1,猪苗实现收入0.97 亿,同比+79.45%(Q1 同比+17.64%),禽苗实现收入1.81 亿,同比+26.02%(Q1 同比+53.96%),化药实现收入1.27 亿,同比+21.14%(Q1 同比+17.64%),技术转让及许可实现收入0.11 亿,同比-11.40%(Q1 同比+155%)。受新冠疫情等因素影响,公司费率有所下降。2020H1,销售费率为19.08%,同比-4.64pcts,管理费率7.84%,同比-0.71pct,研发费率9.79%,同比-4.42pcts,财务费率-0.45%,同比+0.53pct,综合费率36.26%,同比-9.24pcts。

    创新产品力和营销力带动,猪苗增长超预期。作为公司近年来推出的重磅产品,猪圆支二联和禽法氏囊(三联、四联)亚单位分别占到猪用疫苗和禽用疫苗总收入的 1/3 以上,并通过产品组合方案带动了其他产品的快速增长。在养殖集团客户开发方面,公司导入项目制开发模式,集合公司内部的全部优势产品,建立“药苗联动”机制,致力于为用户提供系统解决方案,报告期内,公司集团客户销售实现了 29.20%的增长。展望全年,动保板块底部向上,公司业绩预计加速恢复。

    研发力领先,产品梯队健全,大单品后续可期。报告期内,公司充分利用自有的基因工程疫苗平台,和哈兽研、兰研所展开合作,积极布局非洲猪瘟亚单位疫苗/活载体基因工程疫苗、猪口蹄疫(O 型+A 型)基因工程亚单位疫苗(近期有望提交临床申请)、高致病性禽流感(H5+H7 亚型)基因工程亚单位疫苗研发(近期有望获得临床批件),且继续给与哈兽研(HLJ/18-7GD 株)疫苗临床实验阶段的研发支持,公司后续大单品有所期(中普生物、梅里亚改造基本完成)。此外,公司全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品等的研发。犬二联(进入临床)、犬四联 、猫三联灭活疫苗实验室进展顺利,多款抗感染类及驱虫类药物也有望逐渐上市。

    风险因素:非瘟疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧。

    投资建议:禽苗景气,猪苗稳步恢复,公司较强的研发能力、营销体系持续支撑后续重磅单品。考虑到猪苗恢复超预期,我们上调公司2020-2021 年EPS 预测至0.65/0.81/1.09(原EPS 预测为0.55/0.78/1.01 元),维持“买入”评级。