招商证券(600999):投资业务稍显低迷、但不改稳健底色

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2020-08-31

  投资要点

      事件:公司发布H120 财报,营收114.99 亿元、同比+34.64%,归母净利润43.34亿元、同比+23.73%;Q2 营收66.12 亿元、同比+69.79%、环比+35.32%,归母净利润25.36 亿元、同比+84.36%、环比+41.10%。加权平均ROE 同比+84bp 至5.45%。公司大宗商品业务发展(收入同比+350%),导致整体盈利能力有所减弱。

      投行暂时承压、经纪转型财富管理依旧亮眼:【投行】投行业务略显低迷,承销额市场份额同比-189bp 至3.10%,行业第9。其中IPO/债券承销同比-325bp/-240bp,但IPO 承销额同比+29%,由此带动投行收入同比+19.40%,占营收比6.77%。期末IPO 在会审核33 家、行业第7,项目储备丰富有望释放业绩。【经纪】代理买卖证券市场份额4.81%,提升4 名至行业第3。向财富管理转型中建立高净值客户服务体系,期末高净值客户数同比+37%,代销金融产品净收入同比+127%,代销理财产品规模达5018 亿元。整体经纪业务收入同比+34.20%,占营收比25.33%。

      【资管】Q2 私募主动管理资产月均规模较2019 年月均同比+71%,排名维持行业第四。在去通道、转主动下,H120 资管业务收入同比+3.70%,占营收比4.57%。

      投资转好提振业绩,两融业务持续活跃:【投资】相较于Q1 同比-47%,Q2 在市场转暖下投资收入同比+112%,H120 同比+3.26%,占营收比26.94%。全资子公司招商致远在疫情影响下非IPO 退出明显受阻,拖累营收同比-81%至0.81 亿元、归母净利润同比-88%至0.33 亿元。【信用】自有资金及客户资金扩张带来利息收入增加,同时两融业务在股市回暖下持续活跃,带来利息收入同比+18%;此外信用负债成本被融资利率下降部分抵消,综合影响利息净收入同比+38.18%。股质待回购余额较年初-5.6%,压缩节奏放缓,整体履约保障比例345%,风险缓释。

      投资建议:公司经营稳健、唯二连续13 年评得AA 级。背靠招商局,强化协同效应与机构业务发展,PB 业务先发优势明显,配股进一步增强资本实力。目前对应2020EP/B2.33x,鉴于目前市场高景气度,维持买入-A 建议。

      风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化