京东方A(000725):Q2收入大幅改善 股权激励增强长期发展信心

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳/胡独巍 日期:2020-08-31

  一、事件概述

      8 月29 日,京东方A 发布2020 年半年报:营收608.67 亿元,同比+10.59%,归母净利润11.35 亿元,同比-31.95%,扣非后归母净利润-1.76 亿元,同比-127.07%;基本EPS为0.026 元/股,同比-45.83%。

      二、分析与判断

      Q2 环比大幅改善,研发投入加大

      1、20Q2 营收349.87 亿元,同比+22.4%,环比+35.19%;20Q2 归母净利润5.69 亿元,同比-7.77%,环比+0.37%,扣非归母净利润3.26 亿元,同比+8.7%,环比扭亏;20Q2毛利率16.84%,同比+0.9pct,环比+2.5pct;20Q2 净利率为0.68%,同比-0.3pct,环比+1.14pct。20H1 资产减值损失为16.4 亿元(19H1 约6 亿元),若剔除该影响,实际业绩更佳。

      2、20H1 研发投入39 亿元,同比+0.8%,占营收比例6.4%,新增专利申请4876 件,重点瞄准OLED、传感等领域。

      液晶面板逆势增长,主流产品市占率持续稳固20H1 公司显示器件出货量同比+15%,出货面积同比+10%,LCD 智能手机、平板电脑、笔电、显示器、电视出货量和销售面积市占率全球第一,产品结构进一步优化:65 英寸以上大尺寸产品全球销量+50%,8K 超高清销量环比+15 倍,Oxide 笔电显示屏销量同比+10 倍,创新应用产品销量+60%。公司积极提高生产效率和工艺水平,北京8.5 代LCD 产线单品良率创新高,重庆8.5 代LCD 制造水平提升,合肥10.5 代产线单月投入基板数创新高,盈利能力有望提升。物联网转型顺利,智慧物联、智慧医工收入和出货量稳步提升,行业地位进一步夯实。

      受益面板供需格局改善,公司有望迎来业绩拐点三星、LG 等日韩厂商将逐步淡出LCD 市场,退出产能将占全球总产能约24%。公司作为行业龙头,有望承接部分日韩退出的产能。行业集中度有望持续提升。随着海外需求复苏及下游厂商备货,需求持续复苏,电视面板价格自6 月以来持续上涨,公司将持续受益。长期看,明年赛事、TV 尺寸提升将成为需求的重要来源,供需格局持续改善,中大尺寸面板进入新一轮景气周期。

      拟回购股份用于股权激励,业绩考核要求高

      1、公司拟回购股份不低于2.5 亿股,不超过3.5 亿股,占总股本的0.72%-1.01%,回购价格不超过7 元/股,回购资金为自有资金,规模不超过20 亿元,回购股份用于股权激励计划。

      2、本次股权激励计划合计不超过9.81 亿股(6.4 亿期权+3.41 亿限制性股票),占总股本的2.82%。公司拟向包括董监高、核心员工在内的2974 名激励对象授予6.399 亿股股票期权、3.41 亿股限制性股票,期权行权价为5.43 元/股,限制性股票授予价格为2.72元/股。本次股权激励有效期6 年,分3 期行权或解锁(34%/33%/33%),第一个行权期业绩考核目标为:基于19 年归母ROE,20-22 年平均归母ROE 不低于2.38%,22 年毛利率不低于对标企业75 分位值,22 年显示器件市占率第一,以19 年OLED 营收为基数,22 年OLED 营收CAGR 不低于15%,以19 年智慧系统营收为基数,22 年智慧系统营收CAGR 不低于20%,22 年创新业务专利保有量不低于9000 件。

      三、投资建议

      考虑到面板进入新一轮景气周期,预计公司2020~2022 年归母净利润分别为34 亿元、71 亿元、82 亿元,对应PE 分别为55X/27X/23X。参考SW 电子制造行业平均PE 估值为63.4 倍(TTM,算术平均),考虑到公司的行业龙头地位,首次评级,给予“推荐”评级。

      四、风险提示:

      1、电视机等终端出货不及预期;2、日韩厂商液晶产线退出缓慢;3、海外需求复苏不及预期;4、汇率波动风险。