宝钢股份(600019)：成本削减成效明显 Q2业绩环比大幅改善

　　事件：

    　　公司20Q2 实现归母净利润24.66 亿元，环比增60.49%。公司20H1 实现营业收入1297.72 亿元，同比下行7.88%，实现归母净利润40.02 亿元，同比下行36.87%。20Q2 实现营业收入697.99 亿元，同比下行7.55%，实现归母净利润24.66 亿元，同比下行28.76%，环比上行60.49%。

    　　点评：

    　　公司20H1 共生产铁、钢、材分别为2199.3、2345.7、2232.4 万吨，同比小幅下滑3.65%、3.41%、0.12%，整体平稳。我们认为在新冠疫情影响下，公司覆盖全厂的智慧制造系统优势尽显，不仅保持生产的稳定顺行，提升生产效率，更实现了疫情期间不停产，使疫情防控和稳产高产取得了有效平衡 。

    　　成本削减继续进行。公司继续推进对标找差，加大配煤配矿结构优化、物流成本削减等手段，上半年实现成本削减36.5 亿元，其中削减制造成本20.43亿元、原料采购物流成本7.04 亿元。我们认为公司成本削减成绩斐然，有效的支撑了公司的经营业绩。

    　　预计三、四季度盈利回升。一季度受疫情影响钢价走低，4-5 月随着复工复产推进钢材需求回升但整体钢材仍处低位，叠加铁矿价格一路走高导致钢企盈利承压。我们预计下半年铁矿价格可能回落，有利于钢企盈利。

    　　公司财务费用率和管理费用率下行，资产负债率小幅提升。公司Q2 财务费用率与管理费用率下行，其中管理费用率下行0.69 个百分点至3.93%，有效的减少公司期间费用率，提升净利率。公司截至二季度末资产负债率小幅上行至46.02%，但依旧维持50%以下，流动比率小幅提升，但偿债能力整体健康。

    　　盈利预测及投资评级。公司为钢铁行业龙头企业，降本增效成果显现，我们预计随着疫情过去、需求逐渐复苏以及铁矿石价格回落，公司三、四季度盈利仍有小幅回升。总体上我们预计公司2020-2021 年EPS 为0.39、0.41 元，每股净资产为8.20、8.43 元。参考可比公司估值，考虑到公司为行业龙头，我们给予其2020 年0.7-0.8 倍PB，合理价值区间5.74-6.56 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车家电产销低迷；汽车板竞争加剧；宝武协同不达预期