广汽集团(601238)2020年中报点评:日系维持热销 自主亏损企稳

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-08-31

  Q2 业绩好于预期,扣非后归母净利润大幅提升99%,主要由于公司日系品牌维持热销,投资收益贡献显著。自主品牌Q2 亏损约11 亿元,环比基本持平。

      Q2 业绩好于预期,扣非后归母净利润大幅提升99%。公司20Q2 实现营业收入147.6 亿元,同比增长5.6%;实现归母净利润22.0 亿元(同比+3.4%),扣非后归母净利润为21.0 亿元,同比+99.1%。Q2 公司实现毛利率6.9%,环比上季度的4.9%小幅回升。Q2 广汽集团实现综合口径单车收入19.43 万元,环比上季度的17.23 万元继续提升,实现单车毛利1.35 万元,环比上升0.49 万元,同比提升0.43 万元,自主品牌盈利能力基本企稳。费用率方面,公司四季度销售费用率、管理费用率分别为5.4%和5.4%,较Q1 变化+0.7pcts 和-0.5pcts。

      公司自主品牌+集团零部件业务贡献净亏9.7 亿元,剔除非经营性收益后为亏损10.8 亿元,较Q1 的10.0 亿元亏损基本持平。

      日系维持热销,投资收益恢复显著。公司Q2 合营/联营公司投资收益为31.7 亿元,环比恢复明确(20Q1 为9.5 亿元,19Q2 为23.9 亿元)。分企业来看,广本/广丰/广三菱/广菲克上半年分别实现营业收入479/466/28/38 亿元,对应单车收入15.1 /14.5 /17.1 /13.3 万元。我们推算,四家车企分别实现净利润34.4/56.4/-13.2/-3.2 亿元,对应单车净利润分别为1.09/1.76/-8.13/-1.10 万元。整体来看,本田和丰田的热销是公司投资收益恢复最为明确的推动力。

      新能源助力,自主品牌亏损企稳。当前广汽自主品牌的燃油车的盈利能力处于底部,上半年广汽新能源销量达到1.94 万辆,逆市实现大幅增长,预计广汽新能源的亏损有一定收窄。此外,新品的上市(Aion V)也有助于广汽新能源下半年继续减亏。燃油车方面,Q2 的自主品牌折扣收窄(GS4 换代上市+GS8 新造型推出)和费用减少(国五升级国六的一次性补贴减少)都为公司二季度带来了积极贡献。我们认为,公司自主品牌最差时间已经过去,但当前传统燃油车产品矩阵仍处于换代后的瓶颈期,在没有新产品落地的情况下,预计下半年自主品牌的亏损将仍然维持。

      风险因素:行业销量不达预期;新车型市场接受度低于预期;新能源补贴政策出现大幅退坡。

      投资建议:维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.49/0.82/1.02 元,当前A 股价对应2020/21/22 年21.4/12.7/10.2 倍PE,港股股价对应2020/21/22 年13.2/7.9/6.3 倍PE。给予公司A 股目标价12.5 元,港股目标价8.8 港币,维持广汽集团(A+H 股)“买入”评级。