振华科技(000733)中报点评：新型电子元器件业务快速增长 利润同比增长44.77％
事件：公司发布2020 年半年报：追溯调整后，上半年，公司实现营业收入20.25 亿元（yoy -6.82%），归母净利润2.36 亿元（yoy -2.84%），扣非归母净利润1.93 亿元（yoy +2.91%），EPS 为0.46 元（yoy -2.76%）。
Q2 单季度，公司实现营业收入11.36 亿元（yoy +12.04%），归母净利润1.25 亿元（yoy -7.15%）。
点评：
新型电子元器件业务快速增长，利润同比增长44.77%。20H1，公司核心新型电子元器件板块实现收入20.11 亿元（+9.79%），实现利润3.94 亿元（+44.77%），毛利率同比增加5.75 个百分点。剥离低毛利的手机代工业务后，公司更加聚焦主业（新型电子元器件业务收入占比99.30%），体现在综合毛利率上——提升了12.21 个百分点至53.39%。从子公司情况来看：
振华新云：收入3.90 亿元（+5.98%），净利润7888 万元（+76%）；振华永光：收入3.67亿元（+32.97%），净利润7812万元（+41.42%）；振华云科：收入3.12亿元（+27.35%），净利润7153万元（+73.49%）；振华富：收入2.90 亿元（+6.61%），净利润6564 万元（+12.70%）；振华新能源：收入9482 万元（-34.93%），净利润-3214 万元（去年同期亏损726 万元）；
振华华微：收入1.70 亿元（+40.50%），净利润4795 万元（+100.71%）。
上半年计提拖累归母利润2.05 亿元，深圳通信计提风险完全出清。20H1，公司共计提减值准备2.14 亿元（其中：计提应收款项预期信用减值损失1.19 亿元；对部分存货计提存货跌价准备1,343 万元；深圳通信委托贷款净额全额计提信用减值损失8,100 万元），拖累归母净利润2.05 亿元。由于深通信进入破产清算流程，公司共计提深通信剩余款项1.09 亿元，本次计提完成后，深通信计提风险已完全出清。
我们认为，公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业，本次深圳通信计提损失完成后，未来有望轻装上阵，加速成长。
费用情况维持正常，原材料采购增长明显。20H1，公司费用支出情况未见显著变化，管理费用3.48 亿元（+20.82 %，效益奖励增加）、销售费用1.35 亿元（+9.10%，销售奖励增加）、财务费用1979 万元（-48.10%，深通信出表）、研发费用1.37 亿元（-0.40%）。从现金流来看，经营性现金流净额-5.45 亿元（-251.67%，应收账款保理业务还款）；投资性现金流净额-7594 万元（+17.45%，股票出售收益1.52 亿元）；筹资性现金流净额1.65 亿元（+877.24，子公司借款增多）。应收账款25.63 亿元（较年初+88.31%，军品销售收入增加）；存货9.33亿元，较年初基本持平，其中：原材料环比增25.47%、在产品环比-3.7%、库存商品环比-6%；预付款项1.72 亿元（较年初+21%，募投项目设备采购预付款增加）；应付账款为7.07 亿元（较年初+35.70%，采购原材料增多）。
军用IGBT 产品国产替代空间广阔，公司参股森未科技提前卡位。
在军工领域，IGBT 产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前，国内军用IGBT 需求向好，99%以上依赖于进口，国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品，产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展，军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前，公司已在成都成立IGBT 产业化技术中心，加速推进IGBT 芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设，计划用1～2 年的时间推动IGBT 芯片和模块商业化应用，形成系列化IGBT 芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力，以抢占我国IGBT产业高地。
2020 年经营目标稳健，业绩有望超预期。公司2020 年经营目标：
计划实现营业收入37.26 亿元，利润总额4.05 亿元。根据公司股权激励第一期行权条件，2020 年净利润至少达到3.21 亿元。
我们认为，公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势，同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域，未来新能源业务有望扭亏为盈，深通信相关风险计提完毕后，公司聚焦主业，迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产，目前还有多家电子元器件类企业仍在体外，未来有预期整合注入上市公司。
盈利预测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业，聚焦主业后利润率持续提升，切入军工IGBT 市场，受益国产替代红利。上调公司2020-2022 年的归母净利润为5.37 亿元、8.11 亿元、10.83 亿元，EPS 为1.04 元、1.58 元、2.11 元，对应PE 为43 倍、28 倍、21 倍，维持“买入”评级。
风险提示:新能源业务亏损扩大；军品订单增速下滑；IGBT 业务开拓不及预期。
