长江电力(600900)：上半年来水偏枯 汛期来水向好推动业绩预期改善

事件

    长江电力发布2020 年半年报

    长江电力发布2020 年半年报，公司上半年实现营业收入199.12亿元，同比减少2.21%；实现归母净利润79.02 亿元，同比降低7.81%；加权平均ROE 为5.25%，同比下降0.69 个百分点。二季度单季公司实现营收115.28 亿元，同比下降1.93%；实现归母净利润56.12 亿元，同比微降0.78%。

    简评

    来水偏枯拖累业绩表现，汛期来水持续向好

    公司是全球最大的水电上市公司，总装机容量达到4549.5 万千瓦，占全国水电装机的12.64%。2020 年上半年公司完成发电量801.26 亿千瓦时，同比下降6.16%；二季度单季完成发电量448亿千瓦时，同比下降8.9%。公司上半年发电量下降主要系流域来水偏枯影响，导致公司上半年实现毛利润111.64 亿元，同比减少4.42 亿元。进入汛期后，由于我国南方降水明显偏多，长江流域来水整体偏丰，三峡枢纽迎来建成以来最大洪峰。7-8 月份三峡电站平均出库流量为36386 立方米/秒，同比增长约55%；溪洛渡电站平均出库流量为8823 立方米/秒，同比增长约33%，公司三季度发电量有望迎来明显增长，推动业绩显著改善。上半年公司积极应对疫情防控，生产形势稳定，集团体内在建的乌东德和白鹤滩电站工程紧张顺利。目前公司已经顺利接管乌东德电站4 台机组，实现了机组安装调试到运行管理的平稳过渡、有序衔接。

    随着乌东德及白鹤滩电站的稳步推进，未来三峡集团有望择机将两座电站注入上市公司体内，推动公司装机及盈利能力再上一个新台阶。

    财务费用稳健下行，南美配电项目拟引入联合投资人公司精准把握债券发行窗口，年内新增债券成本2.82%，较2019年新增债券综合成本降低 60BP，在负债有所增长的前提下推动财务费用下降1.63 亿元。公司公告拟通过长电安第斯增资扩股，同时由长电国际向投资人等比例转让股东贷款的方式引进联合投资人（CYAN、MAGENTA、LLAMAS），三家预期将分别持有长电安第斯9.99%的股权。此次交易有利于推进南美配电项目进度，优化公司资本结构，符合公司长期经营发展的需要。

    维持长江电力“买入”评级

    公司GDR 发行申请已被证监会受理，正式发行提上日程，有望为公司在南美配电市场的发展打牢根基。此外公司在重庆区域的配售电业务布局成功整合上市，公司一主两翼战略布局更进一步。考虑公司水电业务运营稳定，今年汛期来水预期较为乐观，全年电量有望企稳回升，不考虑资产注入的影响，我们预测公司2020 年-2022年EPS 分别为1.08、1.03 和1.07 元，维持买入评级。