白云机场(600004)：上半年疫情冲击较大 三期工程有望打开长期成长空间

事件

    白云机场发布2020 年中报

    白云机场发布2020 年中报，公司2020 上半年实现营业收入23.54亿元，同比减少41.78%；实现归母净利润-1.68 亿元，同比下降135.6%；报告期内，公司实现每股收益-0.08 元，加权平均ROE为-1.01%，同比下降3.69 个百分点。

    简评

    疫情因素致上半年业绩大幅下滑

    受新冠肺炎疫情影响，今年上半年公司航班数量及旅客人数同比均出现了大幅下滑，其中航班起降实现14.58 万架次，同比减少39.4%，旅客吞吐量实现1561.96 万人，同比减少56.2%。分旅客类型来看，国内旅客人数同比降幅为49%，国际及地区旅客由于海外疫情较为严重，同比分别减少76.44%和84.15%。而国际及地区旅客单客贡献收入远高于国内旅客，且公司的免税租金收入与这部分旅客人数密切相关，因此公司上半年利润大幅下滑135.6%。

    大股东认购定增缓解短期疫情压力

    4 月份，公司发布公告称公司拟以10.90 元/股向公司控股股东机场集团定向增发不超过2.94 亿股，募集资金总额不超过32 亿元，机场集团拟以现金全部认购。虽然此次定增会在一定程度上摊薄公司EPS，但考虑到目前全球疫情形势仍不明朗，短期内海外疫情仍有进一步扩大的可能性，因此我们认为公司这一举措有助于加强公司的现金储备，降低资产负债率，提高抗风险能力。而且，公司未来规划建设T3、第四、五跑到等三期扩建工程，募集资金也有助于缓解公司未来的融资以及经营压力。

    三期扩建工程获得批复，有望打开公司长期成长空间公司7 月发布公告称公司三期扩建工程获得发改委批复。白云机场三期扩建工程包括第四、第五跑道以及T3 航站楼，预计2025年建设完成，扩建完成后白云机场旅客吞吐能力有望达到9000 万人次/年。我们认为，白云机场作为粤港澳地区的国际枢纽机场，未来旅客出行需求较大，三期扩建工程未来完工后将为公司的旅客吞吐量打开进一步增长的空间。另外，随着未来白云机场国际旅客人数占比的提升，公司免税业务收入也将持续高增长。

    维持公司“买入”评级

    虽然受新冠肺炎疫情影响，公司短期收入及利润同比均大幅降低，但从长期来看，公司三期扩建工程建成后，公司成长空间有望进一步打开。另外，我们认为疫情过后免税业务仍是公司最为核心的利润增长点，其增量一方面来自于T2 航站楼投产之后带来的新增国际及地区旅客人数，另一方面则来自于机场免税品类扩充后所带来的人均消费金额的提升，未来成长空间十分广阔。我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营业收入53.95亿元、87.97 亿元、93.18 亿元，归母净利润0.41 亿元、13.07 亿元、14.42 亿元，对应EPS 分别为0.02 元、0.63元、0.70 元，考虑到疫情对公司业绩造成的冲击只是短期影响，长期内业绩依然具有较大发展空间，维持白云机场 “买入”评级。