上海机场(600009)：二季度免税受冲击较大 短期因素不改公司长期价值

　　事件

    　　上海机场发布2020 年中报

    　　上海机场发布2020 年中报，公司2020 上半年实现营业收入24.70亿元，同比减少54.72%；实现归属于上市公司股东的净利润-3.86亿元，同比减少114.29%。报告期内，公司实现EPS 为-0.20 元，加权平均ROE 为-1.21%，同比下降10.33 个百分点。

    　　二季度由于海外疫情扩散，公司单季度收入实现8.34 亿元，同比下滑68.89%，归母净利润实现-4.66 亿元，同比由盈转亏。

    　　简评

    　　疫情导致公司上半年旅客人数大幅下滑

    　　受疫情影响，今年上半年公司起降架次和旅客人数同比均出现大幅下滑，其中起降架次实现13.91 万架次，同比减少45.59%，旅客吞吐量实现12.21 亿人，同比减少68.05%。而疫情期间防疫物资运输需求增加，导致公司货邮吞吐量同比增加0.42%。从各业务收入情况来看，报告期内公司航空性以及非航业务分别实现收入8.40 亿元和16.30 亿元，同比分别下降58.49%和52.50%。

    　　免税收入短期内大幅下滑，海外疫情好转后有望逐步恢复二季度以来，由于海外疫情不断扩散，民航局出台“五个一”政策，要求自3 月29 日开始“一家航空公司一个国家一条航线一周一班”，导致公司二季度开始国际航线旅客人数同比大幅下滑90%以上，上半年国际及地区旅客吞吐量同比分别减少77.22%和83.77%。而公司利润结构中免税租金占比较大，且这部分利润与国际及地区旅客人数密切相关，因此二季度公司的免税租金收入暂估仅有0.9 亿元，环比一季度大幅下滑。但我们认为未来海外疫情逐渐消退后，公司的免税收入也将恢复至正常水平。

    　　卫星厅投入使用导致成本增加

    　　今年上半年公司营业成本达到31.72 亿元，同比提升33.28%，主要原因在于浦东机场卫星厅投入使用后摊销及运营维护成本大幅增加。其中，摊销成本达到6.36 亿元，同比增长83.09%，运营维护成本由于租赁费、维护费等费用增加，同比增长33.37%达到15.88 亿元。但考虑到这部分成本为一次性增加的固定成本，我们预计四季度开始其对公司业绩的同比影响将有所减弱。

    　　维持公司买入评级

    　　虽然公司短期内收入和利润均出现大幅下滑，但浦东机场卫星厅投产后公司的旅客人数增长空间进一步打开，我们认为随着疫情影响逐步消退后，公司业绩将逐步恢复至正常水平。我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入55.51 亿元、127.53 亿元、146.88 亿元，归母净利润-0.97 亿元、52.37 亿元、65.36 亿元，对应EPS分别为-0.05 元、2.72 元、3.39 元，维持公司买入评级。