宁沪高速(600377)：疫情影响逐步减弱 三季度业绩有望大幅好转

　　事件

    　　宁沪高速发布2020 年中报

    　　宁沪高速发布2020 年中报，公司报告期内实现营业收入26.68 亿元，同比减少44.82%；实现归母净利润4.86 亿元，同比减少78.72%；实现扣非后归母净利润4.19 亿元，同比减少81.49%。

    　　报告期内，公司实现每股收益0.0964 元，加权平均ROE 为1.71%，同比减少6.57 个百分点。

    　　简评

    　　短期疫情因素冲击较大，收费公路业务目前已基本恢复上半年，公司收费公路业务实现收入17.78 亿元，同比减少52.97%，沪宁高速通行费收入为11.76 亿元，同比减少53.74%。

    　　公司收费公路收入下降的主要原因在于，政府要求2 月17 日至5 月5 日全国高速公路免收通行费，导致公司上半年收费时间同比减少79 天。另外，年初由于受到疫情影响，公司所辖路产车流量大幅下滑，但自免费通行政策施行以来，车流量开始快速恢复，上半年沪宁高速日均车流量为9.92 万辆，同比略微下降2.17%。

    　　我们认为疫情对于高速公路的影响目前已经逐步消退，三季度公司收费公路业务收入环比有望大幅改善。其他业务上，公司配套服务业务实现收入6.12 亿元，同比增加0.15%，房地产业务受疫情影响收入同比减少41.82%至2.40 亿元。

    　　在建路产稳步推进，未来有望贡献利润增量

    　　报告期内，公司积极推进路桥项目的建设。截止2020 年6 月，五峰山大桥项目累计投资100.45 亿元（本期投资10.38 亿元），占项目总投资额的81.7%；常宜高速项目累计投资33.31 亿元（本期投资4.36 亿元），占项目总投资额的的 87.67%；宜长高速项目项目累计投资27.32 亿元（本期投资7.38 亿元），占项目总投资额的68.68%；龙潭大桥项目项目累计投资13.16 亿元（本期投资9.45 亿元），占项目总投资额的21.05%。其中，五峰山大桥预计将于2021 年完工，宜长、常宜高速也将于未来两年陆续建成投入使用。公司在建路产质量较为优质，未来逐步投入使用后有望成为公司的主要利润增长点。

    　　维持宁沪高速“增持”评级

    　　正如我们之前所说，虽然免收通行费政策短期内对公司业绩造成较大冲击，但长期来看公司在建路产的逐步投产仍将推动其业绩持续增长。考虑到疫情对于车流量的影响已经逐步减弱，同时通行费免收政策也已于5月6 日到期，我们判断三季度开始公司业绩环比将出现大幅改善。我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营业收入78.91 亿元、108.29 亿元、130.84 亿元，归母净利润21.53 亿元、44.16 亿元、51.71 亿元，对应EPS 分别为0.43 元、0.88 元、1.03 元，维持宁沪高速“增持”评级。

    　　风险提示：在建路产建设进度不达预期；疫情导致2020 年分红比例下降的风险；车流恢复情况不达预期。