工商银行(601398):关注占比降 存量风险减

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2020-08-31

  事件

      8 月30 日,工商银行发布2020 年半年报,其中营业收入同比增长1.25%,归母净利润同比下降11.40%。

      简评

      1、营收减缓,ROE 同比下降2.71 个百分点

      2020 年上半年营业收入为4484.56 亿元,同比增长1.25%。

      归母净利润为1487.90 亿元,同比下降11.40%。上半年拨备前利润为3148.07 亿元,同比增长2.08%。从单季度来看,2Q 营收同比增长6.78%,增速较上季度提升10.40 个百分点;2Q 净利润同比下降25.17%,上季度为同比增长3.04%。在营收结构上,利息净收入同比增长2.4%,非利息净收入同比下滑1.2%。

      上半年营业收入增长减缓的原因包括1)利息净收入增速减缓仅增长2.4%;2)非息净收入同比下滑1.2%;3)信用减值损失同比增长26.5%。

      加权年化ROE 为11.70%,较去年同期下滑2.71 个百分点。

      EPS 为0.42 元,较去年同期减少0.05 元。BVPS 为7.08 元,较去年同期增加0.55 元。

      2、净息差同比收窄16bp

      2020 年上半年利息净收入为3065.49 亿元,同比增加2.4%;占总营收的68.36%, 较去年同期上升0.78 个百分点。上半年净息差为2.13%,较年初减少11bp,较去年同期减少16bp。上半年净息差收窄主要是资产收益率降幅大于负债成本率降幅。

      其中,生息资产平均收益率同比减少20bp 至3.69%,贷款平均收益率减少13bp,债券投资平均收益率收益率下降10bp。

      付息负债综合成本率较去年同期降低5bp 至1.71%,同业负债平均成本率下降66bp,以及已发行债务证券平均成本率下降46bp,而客户存款平均成本率则上升6bp。

      整体来看,利息净收入增长减缓的主要原因是利息支出增速高于利息收入,导致整体增速减慢,其中利息收入端同比增长4.3%,但是利息支出端由于存款成本上升,同比增长6.9%。

      3、其他业务收入下降是非息收入下滑主因

      2020 年上半年非息净收入为1419.07 亿元,同比下滑1.2%。其中手续费及佣金收入889.00 亿元,同比增加0.5%,主要为银行卡业务增长;投资收益为182.33 亿元,去年同期为净亏损10.81 亿元,增长的主要原因是保本理财产品到期兑付客户金额减少;其他业务收入为319.96 亿元,同比下降35.2%,主要是工银安盛趸交保费收入减少。

      4、潜在风险暴露,不良率提升关注类占比下降2020 年上半年末贷款总额17.98 万亿元,较年初增长7.24%;不良贷款余额为2699.61 亿元,较年初增长297.74 亿元,上涨12.40%;不良贷款率1.50%,较上年末上升7bp;关注类贷款余额4334.36 亿元,占比2.41%,与年初下降30bp。

      从贷款结构来看,对公贷款总额为10.77 万亿元,较上年末增长8.2%,占比为59.9%,较年初增加0.5 个百分点。其中制造业、基础设施、租赁和商务贷款增长较快,分别较上年末增加11.0%、15.4%、11.7%。对公不良率为2.09%,较上年末上升7bp,主要是批发零售、租赁和商务服务业等行业不良率提升。个人贷款总额为6.77 万亿元,较上年末增加6.1%,占比为37.7%,占比下降0.4 个百分点。其中住房、消费贷款、经营性贷款、信用卡较上年末变动为+6.2%、-1.6%、+25.8%、-3.0%,个人经营贷款增速较快。个人贷款不良率为0.65%,较上年末提升5bp,主要是个人经营贷款不良率提升。

      逾期90 天以上贷款金额占比皆较上年末下降,逾期情况改善。逾期90 天以上贷款为1671.26 亿元,较上年末下降9.73%,占不良贷款的比例为61.91%,比上年末下降15.17 个百分点。

      不良贷款拨备覆盖率194.69%,较上年末下降4.63 个百分点;贷款拨备率2.92%,较上年末上升6bp。

      5、三大资本充足率均下降,保持行业较高水平上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为12.70 %、13.72 %和16.00 %,较年初分别变动-50bp、-55bp 和-77bp,保持行业较高水平。风险加权资产合计19.77 万亿,较年初增加6.19%。

      6、投资建议

      从上半年业绩来看,工商银行息收增速较缓,主要的原因是存款成本上涨以及向实体让利贷款收益率下降,导致净息差收窄。但是我们看到工行的资产质量在改善,尽管不良率上升7bp 但是关注类贷款占比下降30bp,隐性风险显现,潜在未暴露的风险减轻,整体资产质量实际上是提升的。从贷款投向上看,公司积极调整贷款结构,对公中长期贷款以及零售贷款中的经营贷款占比提升,有利于减缓净息差缩窄压力。

      我们预计2020/2021 年营业收入同比增长3.4%/9.5%,净利润同比增长-2.3%/8.9%。2020/2021 年的EPS 为0.86/0.93 元,BVPS 为8.11/8.76 元。对应2020 年的PE/PB 为5.84X/0.62X,维持增持评级,6 个月目标价6.5元。