葛洲坝(600068)2020年半年报点评：业绩阶段性承压 期待2H20弹性

　　公司发布20 年中报，2Q20 收入转增，净利仍承压：

    　　1H20 公司实现收入435 亿，同减12.7%，归母净利12 亿，同减45%；单2Q20 收入285 亿，同增1.4%，归母净利8 亿，同减47.2%。

    　　疫情、汛情双影响，继续计提大额减值，1H20 业绩阶段性承压：

    　　2Q20 收入及新签有改善迹象，看好2H20 向上弹性。1H20 公司核心业务工程建设、工程制造（含环保、水泥、民爆及装备制造）业务收入分别为260、114 亿，同比增速分别为-9.0%、-24.1%。公司大量业务位于武汉及周边，1H20 受疫情、汛情影响明显。1H20 公司新签合同额1,465 亿，同增4.4%（其中海外新签475 亿，同减19.8%），单2Q20 新签945 亿，同增8.9%。国内疫情影响逐步消退，汛情带来大量基建等投资需求，2Q20收入及新签较1Q20 已有改善，看好2H20 收入/新签弹性。

    　　继续计提大额减值、费用率提升、投资收益贡献减少致净利率承压。1H20公司综合毛利率15.8%，同比+0.3pct（单2Q20 为15.0%，同比+0.3pct）。

    　　费用率阶段性提升（1H20 期间费用率同比提升1.0pct 至10.1%），减值损失占收入比例提升至0.6%（同比+0.6pct，主因孙公司环嘉公司受调查事项，对应其他应收款本期新增计提2.8 亿，累计已计提11.8 亿，余额约2.9 亿），叠加投资收益贡献减少，综合致1H20 归母净利率同减1.6pcts至2.7%（单2Q20 同减2.5pcts 至2.6%）。

    　　两金周转速度仍有加快空间，经营性现金流承压。截止1H20 末，公司资产负债率71.3%，同减1.5pcts；1H20 两金（应收账款、存货及合同资产）周转天数为418 天，同增58 天，周转速度阶段性放缓，但2Q20 已较1Q20有改善。1H20 经营性现金流净流出11 亿（vs 1H19 为净流入17 亿），因资产周转放缓及疫情对在运营高速公路收费产生较大影响。

    　　公司有望受益后疫情/汛情阶段投资高景气度，维持“买入”评级：

    　　2Q20 收入/新签/资产周转等关键指标已较1Q20 出现积极变化，看好后疫情/汛情阶段的投资景气度继续提升，公司有望明显受益。维持20-22 年归母净利预测为50/ 60/ 69 亿，增速分别为-7%/ 19%/ 15%，现价对应20年PE 仅6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：固投增速下滑、疫情影响超预期、环保业务未有明显好转