弘亚数控(002833)：1H20业绩符合预期 木工机械进口替代加速

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入/归母净利润分别同比增长11.0%/下降11.9%至7.30/1.46 亿元，符合我们的预期。单季度来看，2Q20 收入/归母净利润分别同比增长20.1%/10.8%至4.31/0.99 亿元，环比分别增长44.3%/110.5%，经营处于改善通道。

    降价调整致毛利率有所下降。1H20 封边机/数控钻/加工中心/裁板锯收入同比+10.2%/+9.1%/-0.6%/-12.4%至2.98/1.38/1.29/0.93 亿元，由于疫情影响，公司产品销售价格1H20 有所下调，同时由于海外子公司受疫情影响导致经营不佳，上述各业务毛利率同比变动-3.5/-6.6/-8.8/ +0.4ppt 至46.8% /23.2%/15.5% /31.0%。1H20/2Q20 公司综合毛利率同比下降6.1/5.5ppt 至31.8%/33.8%。

    期间费用率小幅降低，经营性现金流明显改善。1H20 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.1/-0.5/-0.5/+0.4ppt，1H20/2Q20 期间费用率合计同比下降1.7/2.6ppt。1H20/2Q20 公司净利润率同比减少5.2/1.9ppt 至20.0%/23.0%。2Q20 公司经营性现金净流入1.42 亿元，同比/环比多流入0.61/1.39 亿元。

    发展趋势

    1H20 木工机械加速进口替代。从历年市场竞争格局来看，德国豪迈、意大利比亚斯等外资品牌在我国木工机械市场占据重要地位，例如2019 年德国豪迈市占率超过20%。受限于交付能力，1H20德国豪迈和意大利比亚斯收入同比下降13.4%/23.6%至5.5/1.84 亿欧元，其中2Q20 分别同比下滑17.5%/39.6%。1H20 德国豪迈新签订单同比下降16.5%。而弘亚数控2Q20 收入同比增长20.1%，可以看出，木工机械行业国产品牌进口替代正在加速，我们预计这种趋势在疫情缓和后仍将延续。

    多管齐下提升自动化生产水平。1）2020 年4 月，公司引入外部投资者共同增资子公司丹齿精工（研发和生产传动零部件）合计0.82 亿元；2）7 月公司以3,068 万元受让广州中设机器人12%股权，后者主要从事领域为机器人应用系统集成；3）7 月公司与埃斯顿签订战略合作协议，拟合作提升智能家具机械生产的自动化程度；4）8 月公司公告称拟公开发行可转债，募资不超过6 亿元，其中拟分别投入智能家具建设项目/高精密家具机械零部件自动化生产建设项目/补充流动资产3.5/1.2/1.3 亿元。我们认为，通过多层次的智能化解决方案布局，公司长期竞争力有望大幅提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年EPS 预测1.54/1.97 元。公司当前股价对应2020/2021 年26/20 倍P/E。我们维持目标价49.25 元，对应2020/2021 年32/25 倍P/E，有25%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    下游需求不及预期，行业竞争加剧。