南方航空(600029)：货运发力 成本管控力促减亏 二季度业绩略超预期

南方航空披露2020 年中报

    南方航空披露2020 年中报，上半年实现营业收入389.6 亿，同比下降46.6%，实现归母净利润-81.74 亿，其中二季度营业收入178.2 亿，同比下降49.5%，实现归母净利润-29.12 亿，环比一季度大幅减亏。

    客运低迷，货邮发力，营收降幅保持在50%以内

    二季度国际线大幅减量，公司单季度整体RPK 及国际线RPK 分别同比下降62.59%和96.14%，上半年整体RPK 降幅57.8%。客公里收益因一月份景气度较高及后续国际线减量提价单价翻倍而略有上升。货邮收入发力，虽然RFTK 同比下降8%，单货邮吨公里收入同比上升近九成，拉动货邮收入同比提高74%，达到76.7 亿元，带动营收降幅保持在50%以内

    低油价，低运量拉低变动成本，固定开支仍呈现刚性

    上半年油价大幅走低，叠加公司运量下滑，变动成本明显下降，固定成本如折旧维修仍呈现刚性，整体营业成本431.4 亿，同比下降33%，其中航油成本降幅为59%，非油成本降幅为21%。

    费用管控良好，二季度业绩略超预期

    费用方面，公司销售费用率环比一季度有所下降，为5.31%，环比下降1.26pct，管理（含研发）费用率略有提高，为5.40%，环比提高1.06pct，财务费用45.28 亿，如扣除汇兑损失11.17 亿，扣汇财务费用34.11 亿，同比略有提高。其他收益为11.94 亿，同比下降35%。整体来看，由于公司货邮收入发力，成本费用管控良好，二季度业绩略超预期。

    需求复苏加速，疫苗大面积投入使用或促成中期景气

    国内疫情管控向好，国内线加速复苏，虽然国际线依旧低迷，但后续一旦疫苗大面积投入使用，预计国际线也将迅速复苏。由于前期行业性巨亏，各航司无力大手笔扩张，截至8 月27 日，国内航司引进包括支线飞机在内的客机数量仅为43 架，而上市公司1-7 月退出飞机数量便达到41 架，硬件层面供给几乎没有变化，一旦国际航线全面复苏，民航需求会快速向潜在需求曲线靠拢，产生供需差，促成中期景气。

    投资建议

    考虑到疫情已经对上半年民航需求产生巨大冲击，且余波仍未消退，假设2021 年国内航线完全恢复、2022 年国际航线全面恢复，相比于前次报告，自7.6 亿、77.7 亿分别下调2020-2021 年盈利预测1116%、20.4%至-77.2亿、61.9 亿，考虑到行业有望迎来中期景气，自87.7 亿上调2022 年盈利预测35%至118.6 亿，维持“买入”评级及目标价8.85 元，目标价对应2021-2022 年EPS 的PE 估值为21.9X、11.4X（不考虑可转债转股）。

    风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故