云南铜业(000878)2020年半年度报告点评：中期业绩有所下滑但不改长期趋势 采选冶产能即将全面达产

上半年净利润减少约25%，二季度净利润减少约20%

    公司上半年实现营收403.13 亿元，同比+57.14%；实现归母净利润2.83亿元，同比-24.98%；实现扣非归母净利润1.94 亿元，同比-37.15%。

    Q2 单季度实现营收230.62 亿元，同比+61.94%，环比+33.69%；实现归母净利润1.61 亿元，同比-20.54%，环比+32.48%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比-37.41%，环比+28.93%。

    公司上半年净利润同比有所下滑，主要是三方面因素：1）今年铜精矿长单加工费同比继续下降，现货加工费也处于下行通道，加工费持续下滑会压缩冶炼端的单位利润；2）今年上半年受到疫情的影响，下游化工企业开工不足，国内铜冶炼厂产生硫酸胀库问题，硫酸价格出现大幅下滑，甚至还出现过价格倒挂的现象；3）今年上半年疫情影响下金属价格出现大幅波动，国内现货铜平均价格约为4.45 万元/吨，同比下降7.88%。

    上半年主产品产量同比均实现增长，黄金产量表现亮眼

    公司上半年自产铜精矿含铜4.87 万吨，同比增加13.65%；阴极铜61.67万吨，同比增加34.19%；黄金9400 千克，同比增加70.14%；白银306.58 吨，同比增加12.25%。公司2019 年年报当中制定的全年生产规划是：矿山铜金属产量8.60 万吨、阴极铜121 万吨、黄金10 吨和白银600 吨。上半年全部实现“时间过半，产量过半”的目标，其中黄金产量9.4 吨，几乎在半年时间完成了全年的生产目标。

    风险提示：项目建设进度不达预期，铜产品产销量不达预期。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    预计公司2020-2022 年营收为820.80/872.43/870.77 亿元，同比增速29.69/6.29/-0.19%，归母净利润为6.62/13.21/16.70 亿元，同比增速-1.18/99.50/26.49%；摊薄EPS 为0.39/ 0.78/0.98 元，当前股价对应PE 为37/19/15X。考虑到公司是国内优质的铜矿企业，冶炼规模居于国内前列，业绩对铜价有高弹性，另外集团公司有优质铜矿资源未来有可能会注入上市公司，首次覆盖，给予“买入”评级。