金能科技(603113):出色的成本控制 半年度净利润上涨9.3%

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈晨 日期:2020-08-31

  公司披露2020 年半年报,主要财务数据如下:

      上半年,实现营业收入37.14 亿元(-11.10%),归属于上市公司股东净利润为4.29 亿元(+9.31%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.75 亿元(+13.65%),经营活动产生的现金流量净额为4.21 亿元(+147%),每股收益为0.63 元/股(+8.62%),加权平均ROE 为7.02%(同比减少0.73 个pct)。

      第二季度:实现营业收入17.66 亿元,同比下降18.94%,环比下降9.32%;归属于上市公司股东净利润为1.91 亿元,同比下降22.46%,环比下降19.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.64 亿元,同比下降23.08%,环比下降22.64%。

      净利润同比上升主要来自于原材料价格下跌所让出的利润空间:

      公司主要生产焦炭、炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚等产品,上半年产品营收占比分别为:51%、16%、2%、3%、5%和2%。原材料主要有煤炭、煤焦油、蒽油等。上半年,公司实现营业收入37.17 亿元,同比下降11.10%,营业成本30.5 亿元,同比下降14.90%,毛利率为17.

      9%,同比上升3.7 个百分点,三项期间费用率为5.55%,相比上年度同期的5.9%略有下降。综合来看,公司业绩上涨,主要是由于原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度,毛利率提升所致。

      产成品的产销方面:炭黑以及山梨酸(钾)销量有所增加,其余产品皆有所下滑。上半年,焦炭销量为97.83 万吨(-8.9%),主要受山东地区控制煤耗,导致公司焦炉利用率下滑所致;炭黑销量为13.93 万吨(+6.8%);白炭黑销量为1.46 万吨(-16.7%);甲醇销量为8.08 万吨(-2.8%);对甲基苯酚销量为0.48 万吨(-26%);山梨酸(钾)销量为0.71 万吨(+4.

      5%)。

      产成品的价格方面:山梨酸(钾)售价上升,其余产品皆有所下滑。上半年,受疫情以及钢铁产业链利润下滑等因素影响,焦炭平均价格为1924元/吨(-3.20%)。由于汽车行业比较低迷,炭黑价格为4198 元/吨(-24.3%),白炭黑价格为4323 元/吨(-1.8%)。由于油价下跌,甲醇价格为1518 元/吨(-20%),对甲基苯酚价格为18055 元/吨(-1.7%)。由于行业需求较稳定叠加供给受到疫情影响,山梨酸钾价格为27380 元/吨(+4.98%)。

      产成品的成本方面:原材料煤炭、煤焦油、蒽油价格分别下跌12.33%、27.49%、26.76%,让出较大利润空间。2020 年上半年,公司主要原材料成本中,煤炭,煤焦油,蒽油等平均采购价分别为1083 元/吨、2129 元/吨、2213 元/吨,同比分别下降12.33%、27.49%、26.76%,煤炭下滑幅度显著高于焦炭,煤焦油、蒽油价格下滑幅度显著高于炭黑。原材料成本下降幅度大于产成品下降幅度,致使公司毛利率提升。

      第二季度,焦炭、炭黑售价及产销量环比下滑,致使业绩环比下降。第二季度营收为17.66 亿元(环比-9.32%),营业总成本15.80 亿元(环比-6.

      75),归属于上市公司股东净利润为1.91 亿元(环比下降19.40%)。第二季度,山东以煤定产等控煤措施力度加大,焦炭销量为44.14 万吨(环比-17.8%),价格为1914.08 元/吨(环比-0.98%)。炭黑销量为6.86 万吨(环比-2.83%),价格为3788.69 元/吨(环比-17.57%)。焦炭、炭黑售价及产销量环比下滑,致使二季度利润空间相对一季度被挤压。

      青岛新材料与氢能源综合利用项目建设有序推进。公司未来重要看点是青岛新材料与氢能源综合利用项目。根据公司公告,截至上半年末,90 万吨/年丙烷脱氢与8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45 万吨/年高性能聚丙烯项目(一期)分别投入23.42 亿元、4.46 亿元,分别占预算总投资的37.3%和24.6%。该项目预计将于2021 年4 月投产,一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。

      盈利预测与估值:出于公司出色的成本控制能力,以及向好的业务成长,我们上调公司评级至买入(原先为增持),预计公司2020/2021/2022 年实现归属于母公司股东净利润分别为7.4/9.8/13.5 亿元,同比-2.9%、+32%、+38%,折合EPS 分别是1.09/1.44/1.99 元,当前13.15 元股价对应PE分别为12.0/9.1/6.6 倍。

      风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。