赢合科技(300457)：20H2锂电设备进入旺季 公司产品和客户结构改善显著

20H1 营收利润上升，主要因为口罩设备和代工。公司20H1 实现营收12.43 亿元，同比上升25.13%，归母净利润2.72 亿元，同比上升45.80%。其中，受疫情影响，电池企业开工及招标均出现一定程度的延迟，锂电池设备业务营收4.83 亿元，同比下滑40.12%，毛利率30.79%，同比下滑9.80PCT，口罩设备业务为推动整体业绩上升的主要动因。

    在手订单充足，下半年锂电设备进入招标旺季。根据公司中报披露的合同负债项目，2020H1，合同负债规模3.13 亿，同比增24%，由于锂电设备有预付款的行业规则，我们预计，公司目前在手订单跟去年相比有大幅增加。我们预计，下半年开始，锂电设备行业将逐步进入招投标和交付旺季，全球将迎来新一轮锂电扩产周期。

    （1） 国内：受到疫情影响，20H1 锂电设备招投标、交付等都推迟，随着国内疫情缓解，预计下半年招投标、交付等都会比上半年明显好转。

    （2） 海外：欧洲电动车迈入高增长，海外锂电设备需求迎高增长。由于碳排放以及补贴政策等刺激，20 年开始，欧洲电动车迈入高增长期，目前欧洲锂电池产能主要是LG、NV 等，预计国内的CATL、孚能、国轩等均会加速布局欧洲产能，大众、宝马等主机厂也都开始涉足锂电池，欧洲设备需求将会大幅增长。

    聚焦头部锂电池厂，客户结构快速优化。从2018 年开始，由于下游行业集中度提升，公司开始改变客户战略，集中攻克头部客户。目前公司新的客户体系已经初步形成，国外重点客户包括特斯拉、LG 等，国内重点客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能等。

    增加研发投入，产品力提升快速。20H1，公司研发投入6741 万，同比增长19.75%。公司推出业内领先的1600mm 宽幅涂布机，可节省30-50%的人工穿带时间；推出新型双工位高速叠片机，单机平均效率可达0.25s/片，设备整体生产效率提高了约35%；并通过伺服张力补偿及叠片对齐度在线监测等技术，在实现效率突破的同时也确保了电池生产的稳定性与电芯品质。设备的创新有效的提升了锂电池生产效率，降低了电池生产成本，并获得客户的认可。

    混改完成后，公司和上海电气协同效应将进一步增强。公司定增已经在7 月获得证监会核准批复，下半年混改完成后，上海电气持股股比约为29%，原实控人股权占比约为19%，未来公司将作为上海电气旗下的自动化平台型公司，与上海电气的协同效应将进一步增强。

    投资建议：我们预测，公司2020、2021 年归母净利润分别为6.3 亿（原预测4.0 亿，+57.5%）、6.1 亿（原预测4.9 亿，+24.5%），新增2022 年净利润预测7.4 亿，摊薄后EPS 分别为0.96 元、0.94 元、1.13 元，对应PE 分别为33.3X、33.9X、28.3X，2020 年下半年开始锂电行业复苏趋势确定，公司客户结构大幅改善，在手订单充足，维持买入评级。

    风险提示：全球新能源汽车发展不及预期；锂电池厂扩产低于预期；公司设备订单低于预期。