大博医疗(002901)2020年中报点评：业绩略超预期 骨科龙头加快提升份额

本报告导读：

    公司2020H1 业绩略超预期，骨科业务取得远高于行业增速的增长，加快提升市场份额，打造高耗平台，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩略超预期，维持增持评级。公司2020H1实现收入6.73 亿元，同比增长23.80%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长20.19%；经营性现金流量净额1.59 亿元，同比增长74.29%。其中Q1、Q2 收入分别同比增长5.89%、35.76%，Q2 呈加速恢复趋势，业绩略超预期。维持2020-2022 年预测EPS1.45/1.84/2.31 元，考虑板块估值水平提升，参考可比公司估值，给予2021 年PE65X，上调目标价至119.6 元，维持增持评级。

    骨科销售快速恢复，国内增长更快。分业务看，创伤产品收入4.54 亿元（+31.36%），脊柱收入1.31 亿元（+15.63%），微创外科3735 万元（-5.31%），神经外科1521 万元（-4.82%），骨科销售快速恢复。分区域看，国内收入6.37 亿元，同比增长25.11%，国外收入3629 万元，同比增长4.62%。

    毛利率略有提升，两票制影响销售及管理费用率提升。2020H1 公司毛利率为85.63%，较2019 年同期提升0.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.83/0.35/0.43/-0.64pct，销售及管理费用率提升主要系两票制实施影响，与2019 全年费用率水平基本相当。

    加快提升市场份额。上半年在临床手术量同比下滑背景下，不同骨科公司增速有所差异，我们认为主要与产品竞争格局及公司渠道布局有关。创伤、脊柱市场高度分散，而关节、PKP/PVP 类集中度较高，疫情后高等级医院恢复滞后于低等级医院。中小创伤脊柱公司渠道受疫情影响较大，公司销售渠道网络广泛，借此加快提升份额，有望持续稳健增长。