太阳纸业(002078)2020年半年报点评：木浆纸种毛利率提升明显 终端需求有望持续修复

本报告导读：

    公司林浆纸一体化战略布局持续推进，新产能有序释放保障业绩稳健增长，造纸终端需求下半年旺季有望修复，浆价低位利好盈利水平。

    投资要点：

    上调目标价至16.24 元，维持增持评级。公司发布2020 年中报，业绩符合预期，维持2020~2022 年EPS 为0.90/1.04/1.26 元，考虑公司成本优势显著，国内外新建项目迎来收获期、木浆自给率持续提升，参考同业给予公司2020 年约18 倍PE，上调目标价至16.24 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，木浆系纸种毛利率提升显著。公司2020H1 实现营收104.28亿元（-3.23%），归母净利润9.36 亿元（+5.61%），综合毛利率23.72%（+4.01pct），净利率同比提升0.71pct 至9.03%。受益于木浆价格低位，非涂布文化用纸和铜版纸毛利率分别大幅提升11.99pct 和14.53pct 至33.51%和34.59%，生活用纸毛利率提升12.34pct 至22.67%。

    林浆纸一体化战略布局持续推进，新产能有序释放保障业绩稳健增长。山东、老挝、广西项目三大生产基地将推动公司实现“一带一路”经济带、祖国沿海和内陆地区的全覆盖，补齐工厂布局战略位置短板。老挝项目两条年产40 万吨高档包装纸生产线计划于2020 年底和2021 年初进入试生产阶段，兖州本部45 万吨特色文化纸项目预计于2020 年12 月进入试生产阶段。公司新产能持续投放，成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力远超行业水平，凸显可持续发展竞争优势。

    造纸终端需求下半年旺季有望修复，浆价低位利好盈利水平。随着学生开学、出版社订单释放、下半年旺季来临，行业终端需求和纸价有望回暖；纸浆价格仍在历史低位震荡，文化纸吨纸盈利有望继续维持较优水平。

    风险提示：需求不及预期，原材料及纸价波动，新增产能进度慢于预期