桐昆股份(601233)2020年半年报点评：浙石化增厚业绩 预计H2长丝-PTA盈利改善

本报告导读：

    H1 疫情冲击叠加油价下跌影响长丝-PTA 盈利，浙石化全面投产增厚业绩。H2 油价反弹、传统旺季需求边际改善，看好长丝-PTA 盈利回升。

    投资要点：

    维持增持评级及盈利预测，上调目标价。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.77/2.16/2.60 元，增速为13.5%、22.0%、20.6%。结合可比公司估值，给予公司2021 年9 倍PE，给予目标价19.44 元（原目标价15.35 元）。维持“增持”评级。

    Q2 业绩略低于预期，浙石化贡献投资收益。2020H1 公司实现归母净利润10.1 亿元，同比-27.2%，其中Q2 归母净利润5.83 亿元。Q2 浙石化确认投资收益5.76 亿元，处置交易性金融资产确认投资收益-0.89 亿元，主业长丝-PTA 实现净利润0.96 亿元。Q2 公司长丝产销环比改善，产销量159.9/205.2 万吨，产销率128.3%。

    公司长丝市占率不断提升，传统旺季长丝-PTA 盈利有望回升。截止2020年6 月底，公司涤纶长丝产能约为690 万吨，国内市场占有率约18%，全球占比约12%。公司未来将不断完善产能布局巩固龙头地位，恒超化纤50 万吨智能化超仿真纤维项目预计2020 年三季度聚合投产，洋口港石化聚酯一体化项目已经开工建设。三季度为长丝传统旺季，织造企业库存消化，行业景气回暖长丝-PTA 盈利有望回升。

    浙石化项目稳定运行，预计Q3 盈利环比继续提升。浙石化2020H1 实现净利润44.88 亿元，三季度炼化项目消耗在库低价原油，油价企稳回暖带来超额收益，盈利能力进一步增强。公司持有20%浙石化股权，浙石化项目投产有助于公司构建一体化产业链布局，增强公司盈利能力。

    风险提示。原油价格波动，需求不及预期，项目进展不及预期