美的集团(000333):二季度业绩同比转正 稳健经营优势凸显

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春/贺本东 日期:2020-08-31

事件描述

    公司公布2020 年半年报:2020H1 实现营收1390.67 亿,同比下滑9.56%,实现归母净利润139.28 亿,同比下滑8.29%;实现扣非净利润134.57 亿,同比下滑7.55%;实现EPS2.01 元;2020Q2 实现营收810.54 亿,同比增长3.17%,实现归母净利润91.17亿,同比增长0.65%;实现扣非净利润86.40 亿,同比增长2.00%;实现EPS1.30 元。

    事件评论

    单季营收同比转正,经营复苏领先行业:二季度公司营收正增长3.2%,环比改善显著,疫情冲击下经营稳健属性凸显;其中原主业二季度同比增长4.8%左右,内销增长1.4%,外销则增长10.9%;暖通空调上半年同比下滑10.4%左右,内销二季度在量价环比改善带动下预计回暖较为明显;消费电器上半年下滑9.1%,预计二季度也有明显提速;库卡上半年订单及营收分别同比下滑31.4%、24.1%,其中二季度增速环比一季度仍有所不及;而东芝二季度单季度营收实现14.0%正增长。

    空调毛利率明显承压,盈利能力依旧平稳:公司H1 及Q2 毛利率分别同比-3.92、-4.69pct;上半年暖通空调毛利率大幅-7.88pct,在经营效率优化及原材料成本下滑背景下,价格调整对空调毛利率实质影响有限,预计毛利率下滑的主因在于收入确认准则调整以及安装费用成本化;上半年机器人及自动化系统业务毛利率-3.34pct,消费电器业务毛利率则小幅提升。费用端来看,受销售费用明显下滑带动,Q2 期间费用率-3.87pct;结合毛利率下滑、投资净收益增加及小天鹅并表带来的少数股东损益减少等因素影响,二季度归属净利率小幅-0.28pct,表现平稳。

    经营质量极为优异,后续业绩增长提速可期:上半年经营性现金流净额同比-16%,二季度同比+8%,现金流稳步恢复;且期末预收项目同比+47%,后续收入表现极具保障。上半年疫情冲击下,公司维持高质量运营同时,主力产品双线份额均实现稳步提升,表现明显优于行业,凸显优秀的经营效率及极强的综合实力。后续考虑到公司内销量价提升趋势确定,且出口订单持续修复,下半年业绩持续提速较为确定;且随着数字化战略、全价值链提效,公司中长期稳健增长更值得期待。

    维持公司“买入”评级:极强综合实力及灵活经营策略保障下,公司上半年经营表现平稳,明显优于行业;后续考虑到空调有望量价齐升,且生活电器在疫情得到有效控制背景下回暖趋势也较为确定,外销基于海外订单持续向国内转移,下半年增速也有望进一步上行,公司经营持续改善趋势较为确定。中长期,公司持续推进的价值链提效等长期策略、优异治理结构及完善激励制度保障下的极强执行力,均使得公司发展前景依旧可观;预计2020、2021 年EPS 分别为3.54、4.22元,对应估值分别为19.86、16.66 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业需求大幅不及预期;

    2. 行业竞争大幅加剧。