华帝股份(002035):工程渠道加速推进

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣/姚玮 日期:2020-08-31

公司披露2020 年中报:

    2020H1 收入、归母、扣非16.68 亿、为1.65 亿、1.49 亿,同比-43.09%、-58.36%、-60.16%;

    对应2020Q2:收入、归母、扣非9.76 亿、1.18 亿、1.09 亿,同比-38.95%、-55%、-55.6%。

    一、财务分析及经营回顾:工程渠道亮眼

    1.收入分析

    2020H1 公司实现收入16.68 亿,yoy-43.09%,其中Q1、Q2 收入6.91、9.76亿,yoy-48.07%、-38.9%,收入环比改善。具体拆分来看:

    分渠道看:工程渠道亮眼

    H1 线下、电商、工程、海外渠道营收7.91、4.88、1.83、1.76 亿元,yoy-51.43%、-44.91%、+108.08%、-39.81%。公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道, 2020 年H1 样板房项目同比增长19.05%;截至H1,已开发代理商49 家。

    分品牌看:华帝家居逆势上扬

    H1 百得、华帝家居实现营收4.95、0.79 亿元,yoy-33.26%、0.41%,其中华帝家居深化三四级“县区”级制加盟布局,深度拓展华南空白市场,实现逆势上扬。剔除子品牌,估计华帝品牌H1 实现收入10.94 亿元,yoy-48.17%。

    分品类看:壁挂炉、定制家居、集成灶等新品类高增H1 烟机、灶具、热水器、其他新品类收入5.93、3.86、2.91、3.68 亿,yoy-48.11%、-48.29%、-52.03%、-7.53%。新品类业务中,受益工程渠道拓展,壁挂炉、定制家居yoy+47.46%、98.48%,此外新拓展的集成灶业务同比+86.77%。

    2. 盈利分析

    2020H1 年公司毛利率45.05%,同比-4.87pct,其中Q1/Q2 毛利率同比-4.19/-5.57pct。具体拆分到单项产品看,烟、灶、热、定制家居毛利率分别-2.23pct、-3.48pct、-6.73pct、-11.41pct。毛利率下降主因疫情导致原材料、人工等成本上涨以及线上竞争加剧均价下行。

    费用率略增:2020H1 年公司期间费用率为34.89%,同比+1.15pct,其中Q1/Q2 同比+3.32/-0.22pct。具体来看:

    销售费用率24.82%,同比-2.61pct;主因收入下降致广宣/促销/售后费用同比-54%/69%/45%。

    管理费用率4.94%,同比+1.42pct;管理费用yoy-20%,费用率上升因收入下滑而费用相对刚性。

    财务费用率-0.29%,同比+0.62pct;主因结构性存款利息重分类至投资收益。

    研发费用率5.42%,同比+1.72pct;主因公司推动产品升级,持续研发投入。

    净利率:2020H1 净利率10%,同比-3.7pct,其中Q1、Q2 净利率同比-3.29、-4.44pct。净利率变动幅度小于毛利率及费用率影响,主因信用减值损失(应收款坏账)同比减少0.3 亿元。

    二、展望:工程渠道持续推进,新品开发加速1. 地产带动需求回暖,工程渠道加速拓展

    下半年主看地产复苏拉动终端需求,从Q2 看行业已显复苏,且公司工程渠道加速拓展,有望受益。

    ①线下:Q2 起已显复苏趋势。奥维云网数据显示,4/5/6 月线下厨电零售额同比降幅分别为-13%/-7%/-2%,降幅持续收窄。线下受疫情反复影响,复苏速度相对较慢,但下半年环比改善趋势明确。

    ②工程:公司注重工程渠道布局,坚持高端定位,并持续提升品牌认可度。

    目前公司已与国内大型房地产开发商形成联盟,共享精装市场红利,抢占市场份额,H1 样板房项目同比增长19.05%,下半年有望持续推进。

    2. 新品开发加速,嵌入式布局逐渐成熟

    公司产品开发与成果转化能力全面提升,开发上市新品55 款,进度同比提升14%。

    传统烟灶、热水器技术升级。全新规划蒸烤一体机、洗碗机等嵌入式产品平台,聚焦通风干燥系统和喷淋系统,技术差异化构建产品竞争优势。其中洗碗机作为公司五年内的战略品类,受益新兴厨电成长期景气度较高,未来有望持续增长。此外公司新推出集成灶产品H1 收入同比+87%,有望持续贡献增量。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司新品类持续扩张,持续开拓新零售、工程等新渠道。同时公司目前处于估值底部,存在提升空间。疫情影响下,我们调整盈利预测,预计2020-2022 年净利润6.01、6.93、7.68 亿元(前值8.14、9.11、10.1 亿),同比-20%、+15%、+11%,对应PE16X、14X、12X,维持买入评级。

    风险提示

    地产景气不及预期,品类扩张不及预期、竞争恶化