招商证券(600999):财富管理与机构服务优势继续保持 IPO储备充足

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:魏涛/吕秀华 日期:2020-08-31

  事件概述

      公司发布2020 年中报,营业收入115.0 亿元、同比+34.6%,归母净利润43.3 亿元、同比+23.7%;加权平均ROE 为5.45%,同比增0.84 个百分点。7 月专项合并净利润11.2 亿元,同比+133%。

      分析判断:

      收入结构来看,自营业务收入占比最高,达到27%;其次为经纪业务占比25%;其他业务收入占比24%,利息净收入占比12%,投行、资管业务收入占比分别为7%和5%。

      从各项业务收入及增速来看,其他业务收入27.8 亿元,同比增幅最高,达到133%;其次为利息净收入14.0 亿元,同比+38%;经纪业务收入29.1 亿元,同比+34%;投行业务净收入7.8 亿元,同比+19%;资管业务净收入5.3 亿元,同比+4%;自营业务收入31.0 亿元,同比+3%。

      财富管理与机构服务优势继续保持

      代理买卖证券业务净收入份额提升。报告期母公司代理买卖证券额业务净收入行业排名第3,较2019 年提升 4 名。财富管理业务建立高净值客户专享服务体系,推出“公募优选”及“私募 50”产品池,完善全品种、多层次的产品体系,截至6 月末公司财富管理高净值客户人数同比增长37%,代销金融产品净收入同比增长 127%。

      机构经纪及主经纪商业务保持竞争优势。2019 年公司公募基金交易佣金分盘位居行业第 4。公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入,报告期内Geetek 机构客户股基交易量约 1.5 万亿元,同比增长 19.5%。

      投行业务收入同比+19%,市场份额下滑

      投行业务收入7.8 亿元,同比+19%,其中IPO 融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为4.20%、1.88%和3.19%,相比去年均有所下降。但目前公司IPO 项目储备充足,行业排名第4 ,未来IPO 项目落地较有保障。

      资管业受托管理规模行业排名第2,资管净收入同比+4%

      报告期末公司受托资管规模7033 亿元,同比+11%;根据基金业协会数据,招商资管合规受托资金总规模排名第 2,较  2019 年提升 2 名;报告期资管业务净收入5.26 亿元,同比+4%。

      融出资金余额提升但份额有所下降,股押业务市场份额较高且提升,利息净收入同比+38%

      报告期末融出资金余额 609 亿元,较一季度末增8%,市场份额5.2%;报告期末股押业务自有资金出资余额 206 亿元,履约保障比例为 390%。 20H1 利息净收入14.0 亿元,同比+38%。

      证券自营投资规模有所增长,但投资收益率略有下降,自营业务净收入同比微增3%

      报告期末证券投资规模约2042 亿元,同比+16%,年化投资收益率3.1%,较去年同期有所下降。证券自营业务投资收益(含公允变动)31.0 亿元,同比+3%。

      投资建议

      公司财富管理与机构服务竞争力强,上半年代理买卖证券业务净收入行业排名第3,作为招商系券商,未来有望显著受益于监管第三方互联网平台导流新政;公司风控制度完善,连续12 年获得证监会A 类AA 级评级(行业仅3 家获此成绩);2020 年3 月,公司员工持股计划正式落地实施,有助于提升员工积极性;2020 年7 月公司148 亿元配股融资完成,进一步增强公司资本实力提升竞争力。但公司股押业务余额较高需要关注信用风险。我们预测公司2020、2021、2022 年实现归母净利润90.19 亿元、107.83 亿元、121.08 亿元,每股收益1.04 元、1.24 元、1.39 元。首次覆盖给予“增持”投资评级。

      风险提示

      1)外围市场大幅波动,海外分部经营风险;2)权益市场大幅下跌,券商股票质押业务风险与证券投资业务风险;3)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。