金螳螂(002081)：2Q收入、利润增速快速回暖 现金流维持强劲

上半年业绩符合我们预期

    金螳螂公布上半年业绩：实现收入132.1 亿元，同比减少4.2%，归母净利润10.1 亿元，同比减少9.2%；其中2Q 单季实现收入88.9亿元，同比增加14.9%，归母净利润6.7 亿元，同比增加32.5%；业绩基本符合我们预期。

    2Q 单季公司收入恢复稳健增长（同比+14.9%）；毛利率同比降低2.2ppt 至17.2%，其中装饰业务毛利率同比降低1.1ppt 至16.1%；四项期间费用率合计同比降低3.5ppt，其中销售和管理费用分别缩减1.4ppt/1.7ppt，主要因金螳螂·家股权转让带来管理和销售人员减少；信用减值损失同比增加48.1%至2.1 亿元；2Q 公司净利率同比提升1.0ppt 至7.5%。2Q 公司经营现金净流入13.7 亿元，同比明显扩大9.7 亿元，主要得益于审计收款持续推进、应收款周转继续加速；投资现金净流入缩减8.7 亿元至2.5 亿元，主要因上年同期收回理财产品较多形成高基数。

    发展趋势

    装饰收入稳健；新签订单有望修复。上半年装饰收入同比增长2.2%，在疫情影响下仍实现正增长。1Q、2Q 单季公司新签订单分别同比减少44%、30%，我们认为主要因行业需求受疫情影响、以及公司考虑到回款条件主动控制订单承接。我们预期下半年随着疫情负面影响逐渐消除，行业需求有望修复，下半年公司订单仍有望实现稳健增长。

    关注金螳螂·家门店转让进展。上半年互联网家装收入同比减少34.8%至11.2 亿元，我们认为主要因疫情影响家装消费需求以及金螳螂·家门店数量有所减少；金螳螂电商净亏损1,352 万元，较上年同期有所收窄。考虑到近年来地产精装修比例不断提升，今年起公司逐步对金螳螂·家门店实行了股权转让，上半年共转让44家门店、截至上半年末门店数降至51 家。我们认为金螳螂·家股权转让有望减轻业务亏损对公司盈利的影响、并贡献一次性投资收益，建议继续关注下半年门店转让进展。

    关注装配式装修进展。公司持续积极布局装配式装修领域，是首批住建部“装配式建筑产业基地”之一并主编多项装配式装修行业标准。目前公司已完成1.0 和2.0 版本的装配式样板工程、并正加速推进3.0 版本研究。未来公司将继续实施自主原创与联合研发双轮驱动，我们预计随着装配式装修相关产品的不断成熟，未来相关业务有望成为新的盈利增长点，建议相关业务进展。

    盈利预测与估值

    由于疫情影响超出预期，我们下调2020/2021 年归母净利润预测4%/4%至25.9/30.5 亿元。当前价对应11.2x/9.5x 2020/2021e P/E。

    维持跑赢行业评级和12.6 元目标价，对应13.0x/11.1x 2020/2021eP/E，较当前股价有16.7%的上行空间。

    风险

    新签订单不及预期；装饰毛利率继续承压。