江化微(603078)：毛利率提升 高纯试剂进入12英寸客户 光刻胶配套试剂持续放量

投资要点：

    公司发布2020 年中报。报告期公司实现营收2.57 亿元（YoY+13.6%）； 归母净利润2214万元（YoY+40.4%）； 扣非后归母净利润2048 万元（YoY+43.2%），业绩基本符合预期。

    其中Q2 营收1.37 亿元（YoY+6.6%, QoQ+13.7%）； 归母净利润1334 万元（YoY+21.4%,QoQ+51.5%）。公司上半年销售毛利率32.4%，同比提高2.4pct，Q2 毛利率34.7%,环比提高5.0pct；上半年净利率8.5%，同比提高1.9pct, Q2 净利率9.7%，环比提高1.4pct。

    公司盈利能力提升，主要系原材料价格下跌而产品售价有所上涨等。

    高纯试剂进入12 英寸客户，光刻胶配套试剂持续放量，毛利率提升。报告期公司超净高纯试剂实现营收1.46 亿元，同比增长2.8%，毛利率31.7%，同比提高0.8pct。公司超净高纯试剂顺利进入半导体12 英寸客户，公司产品在12 英寸领域份额有望逐渐扩大。公司光刻胶配套试剂上半年实现营收1.09 亿元，同比大幅增长78.0%，毛利率32.5%，同比提高2.8pct。其中正胶剥离液上半年实现销量7344 吨，同比增长63.2%。公司剥离液成功导入南京熊猫G8.5 产线，后续将逐渐放量，未来有望进一步提升公司销售规模。公司在长电先进的显影液销售进一步提高，巩固公司在封测领域的优势地位。上半年主要原材料价格有所回落，其中硝酸（YoY-17.6%）、氢氟酸（YoY-5.6%）。产品价格除正胶剥离液（YoY-6.5%）下滑外，其余主要产品售价均有一定程度的上涨，其中硝酸（YoY+3.7%）、铝蚀刻液（YoY+9.1%）、过氧化氢（YoY+22.4%）。公司上半年期间费用率合计21.9%，同比提高0.1pct。受益于原材料价格下跌而产品售价上涨带来的毛利率提升，公司盈利能力改善。

    新增产能陆续投产，支撑公司长期发展。公司IPO 募投项目3.5 万吨产能已通过环保和安全验收，目前处于申领危化品生产许可证阶段，投产在即。镇江一期5.8 万吨产能以及四川项目6 万吨产能也正有序推进。截至2020 年二季度末，公司在建工程4.14 亿元，环比一季度末增加16.9%。随着半导体、面板等产能持续向大陆转移，叠加全球贸易环境不确定性刺激国产化替代进程。未来随着公司新增产品陆续释放，将支撑公司未来五年高成长。

    投资建议：维持“增持”评级，维持公司2020-22 年归母净利润0.60、0.85、1.28 亿元的预测，对应EPS 分别为0.42、0.60、0.90 元，对应PE 分别为109X、76X、51X。

    风险提示：产能释放不及预期；原材料价格大幅波动