长城汽车(601633)：Q2销量回暖 业绩增长强劲

投资要点

    事件：公司发布2020 年半年报，公司上半年实现营收359.29 亿元，同比-13.17%；归母净利润11.46 亿元，同比-24.46%；扣非归母净利润8.02 亿元，同比-35.34%。

    其中二季度单季度实现营收235.13 亿元，同比+25.41%；归母净利润17.96 亿元，同比+141.47%；扣非归母净利润15.51 亿元，同比+159.58%。业绩符合预期。

    Q2 业绩增长强劲，盈利能力回升：公司Q2 营收和归母净利润分别同比增长25.4%和141.5%。Q2 公司汽车销量实现24.5 万辆，对应单车净利润为7361 元，比去年同期增长107.4%，单车盈利能力提升幅度较大。其中主要贡献来自于皮卡车型，Q2 公司实现皮卡销量6.5 万辆，同比增长128.8%。其中长城炮车型销量表现亮眼，Q2 长城炮实现销量3.3 万辆，占皮卡销量的50.8%，长城炮对公司总体毛利率提升比较明显。且公司推出新产品时，成本压力较大，但是随着产品规模的提升，毛利率仍有提升空间。

    Q2 销量回暖，皮卡表现突出：Q1 公司实现销量15.0 万辆，同比-47%，Q2 实现销量24.5 万辆，同比+16.7%，其中皮卡销量实现6.5 万辆，同比+128.9%，二季度销量回暖。2020 年1-6 月公司实现销量39.5 万辆，同比-20%，降幅较1-3 月收窄27 个pct。上半年皮卡表现突出，共实现销量9.5 万辆，同比+47.7%，市占率达到45.4%，龙头地位进一步增强。我们认为随着皮卡解禁政策陆续出台，长城炮销量将继续增长，公司皮卡市场份额将进一步提升。

    新一轮产品周期开启，销量有强力支撑：今年下半年公司有多款新车上市：1、7月15 日上市欧拉品牌新车白猫；2、基于全新“柠檬”平台打造的哈弗大狗和第三代哈弗H6，其中哈弗大狗是兼顾了城市和越野功能两方面性能；3、基于“坦克”

    平台和咖啡智能系统打造的越野车型WEY P01 有望年内上市；4、长城炮柴油越野版也将于年内上市。2021 年有10 余款新车型投放，新车密集投放，销量有强力支撑。且基于新平台打造的车型，毛利率相对于旧平台车型将提升3-4pct，公司盈利能力有望进一步提升。

    投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.46、0.56 和0.62元。净资产收益率分别为7.5%、8.8%和9.1%，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：公司汽车销量不及预期；公司单车盈利低于预期；新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。