甘源食品(002991)2020年半年报点评:Q2环比改善明显 新品推广值得期待

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰 日期:2020-08-31

一、事件概述

    8 月30 日,公司发布2020 年半年报。报告期内公司实现营业收入4.90 亿元,同比+9.21%;实现归母净利润0.69 亿元,同比+26.05%。单二季度,公司实现营业收入2.47 亿元,同比+9.60%;实现归母净利润0.32 亿元,同比+54.92%。

    二、分析与判断

    收入实现较快增长,新品放量值得期待

    20H1 公司实现营业收入4.90 亿元,同比+9.21%,其中Q1/Q2 分别实现收入2.43/2.47亿元,分别同比+8.81%/+9.60%。分产品看,20H1 瓜子仁/蚕豆/青豌豆/综合果仁及豆果/ 其他系列分别实现收入1.10/0.99/1.34/0.74/0.71 亿元, 分别同比-4.66%/+1.68%/+24.29%/+9.75%/+20.74%,经典产品瓜子仁/蚕豆/青豌豆合计实现收入占比70%以上。尽管瓜子仁及蚕豆业务增速有所放缓,但青豌豆及非三大核心业务实现快速增长。公司持续以消费者需求为指引,升级优化产品和生产工艺,增加了经典产品的口味配方,并持续推进新品研发,我们预计后续新品放量有望带来收入端进一步提速。

    控费能力显著,二季度盈利能力环比改善明确

    毛利率:20H1 公司毛利率40.81%,同比-0.48ppt,单Q2 毛利率42.29%,同比+1.14ppt,环比+2.97ppt,二季度环比改善明显。分产品看,综合果仁及豆果系列毛利率增长幅度较大(H1 综合果仁毛利率+4.50ppt 至29.76%),对整体毛利水平提升起到支撑作用。期间费用率:20H1 期间费用率为22.46%,同比-1.71ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/3.85%/0.59%/-0.03%,分别-1.94ppt/+0.10ppt/+0.15ppt/-0.02ppt。单Q2 期间费用率为24.54%,同比-2.15ppt,也完全由销售费用率下降所贡献。疫情期间线下营销活动减少,销售人员外出差旅减少,带来销售费用率大幅降低;管理费用率稍有提升因上市增加中介费支出;研发费用提升因公司加大新品研发力度。整体看,20H1 期间费用率大幅降低,公司控费能力显著提升。利润及净利率:20H1 公司实现归母净利润2.47 亿元,同比+9.60%,其中Q1/Q2 分别实现归母净利润0.37/0.32 亿元,分别同比+8.31%/+54.92%。20H1 公司净利率为14.03%,同比+1.87ppt;单Q2 净利率13.03%,同比+3.81ppt,Q2 业绩增速较Q1 大幅提速,得益于毛利率和销售费用率的双重改善。

    新品研发+产品加码,支持经营规模扩大

    1.新品推广:公司通过多种口味的产品结构建立了籽坚果领域充分的品牌力,同时坚果果仁和谷物新品正处于快速放量阶段,市场反馈良好,花生等新品孵化进程加快,计划未来每半年推新一次。2.渠道精耕:线下渠道方面,截止20 年6 月底,公司已拥有1000+家稳定高效的经销商队伍,实现对卖场、超市、连锁店等终端市场多层次覆盖,未来将进一步扩充经销商数量,推进四五线城市渠道下沉,深度覆盖线下市场。线上渠道方面,未来公司将于杭州成立电商运营公司,着力搭建电商平台服务体系。3.产能加码:公司目前产能利用率维持80%以上,属于行业高位水平,拟在目前5.98 万吨产能的基础上,于河南安阳新建年产3.6 万吨生产基地,支持经营规模扩大。

    三、投资建议

    预计2020-2022 年公司收入为13.64/17.05/21.32 亿元,同比+23.0%/+25.0%/25.0%;归母净利润为1.80/2.33/3.20 亿元, 同比+7.0%/+29.9%/+36.9%; 对应摊薄后EPS 为1.93/2.50/3.43 元;对应PE 为74X/57X/42X。我们看好公司在籽坚果领域的品牌力,结合未来产能投放与营销渠道扩张带来的销量增长空间,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    新品推广不及预期,行业竞争加剧,食品质量及安全问题。