国机汽车(600335)2020年中报点评:业绩符合预期 特斯拉项目签约落地

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-08-31

公司2020H1 归母净利润同比下滑45.0%,扣非后归母净利润同比-27.7%,上半年毛利率为7.99%,同比上升0.56pcts。2020H1 公司进一步拓展新品牌、新内容,在国内外市场签约特斯拉上海工厂二期、特斯拉美国等项目,重点打造围绕汽车全产业链的贸易服务平台和制造/技术服务两大平台。

    公司H1 净利润同比下滑45.0%,扣非后归母净利润同比-27.7%。公司2020H1实现营业收入182.9 亿元,同比-31.5%;上半年毛利率为7.99%,同比上升0.56pcts。公司H1 实现营业利润为2.86 亿元,同比下滑48.7%。归属于上市公司股东净利润2.3 亿元,同比下降45.0%,实现扣非后归母净利润2.3 亿元,同比-27.5%。分业务来看,公司上半年新车销售业务收入达到125.1 亿,占营业收入的68.4%;工程承包及工程技术服务收入为43.4 亿元,占营业收入的23.7%;汽车服务业务收入为7.6 亿元,占营业收入的4.2%。

    偿债能力提升,财务费用下降。公司2020H1 总资产328.7 亿元,归母净资产102.7 亿元,较上年度末增长1.4%,未分配利润55.8 亿元,较上年度末增长2.5%。由于银行借款余额降低和借款利率下降,公司H1 财务费用为8,349 万元,同比降低 43.95%,财务费用率为0.5%,较2019H1 的0.6%有所下降。

    签约特斯拉等行业领先企业项目,增长可期。公司2018 年收购的中汽工程并签约2019/20/21 年盈利补偿协议,对应净利润2.3/2.5/2.6 亿元,中汽工程2019年实现扣非归母净利润2.4 亿元,完成盈利预测目标。汽车贸易服务方面,2020年上半年,公司续签了捷豹路虎、阿斯顿马丁、广菲克国产、特斯拉和蔚来特种车等批售及物流服务合同,并开拓林肯进口汽车分销业务。汽车工程业务方面,公司在国内市场先后签约华晨宝马、北京奔驰、特斯拉上海工厂二期、上海汽车郑州、比亚迪常州、山东吉利新能源、宁德时代电池等项目;在国外市场先后签约欧宝波兰X250 项目、丰田美国德州、特斯拉美国等项目。新项目落地,增长可期。

    风险因素:乘用车销量回暖不达预期;利率上行侵蚀经销商盈利能力;行业终端爆发价格战;中汽工程盈利不达预期。

    投资建议:考虑公司业务短期受到新冠疫情影响,我们下调公司2020/21/2022年EPS 预测至0.27/0.37/0.41 元(原预测为0.42/0.49/0.57 元)。公司当前股价5.12 元,对应2020/21/22 年19/14/12 倍PE。公司在国内外市场上签约了特斯拉等领先企业的项目,增长可期,维持公司“买入”评级。