苏垦农发(601952)：国有大型种植企业 有望充分受益稻麦价格上涨

主要观点：

    国有大型种植企业，控股股东苏垦集团

    公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售，以及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2012-2019 年，公司营业收入从30.8 亿元上升至80.3 亿元，年复合增长率14.7%，归母净利润从4 亿元上升至5.9 亿元，年复合增长率5.6%。苏垦集团持有公司67.84%股权，是公司控股股东。

    优质耕地资源百万亩，全产业链布局图发展

    2011 年12 月，公司与农垦集团签订《土地承包协议》，每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营近100 万亩优质生产基地；此外，截至2020 年夏播，公司土地流转面积约19.15 万亩、受托管理土地面积约4.1 万亩。公司主营业务运作流程是，以母公司苏垦农发种植业务为基础，由全资子公司苏垦物流采购并提供农药、化肥以及秧盘等农业生产资料，母公司下属分公司实施水稻、小麦以及大麦等粮食作物种植，下属全资子公司主要以母公司产出的稻谷、小麦以及大麦为主要原材料加工生产大米、种子等最终产品。

    我国稻麦价格或已步入温和上行周期

    ① 我国玉米价格已步入上行周期。据国家粮油信息中心披露的8 月中国玉米供需平衡表，预计2020/21 我国玉米供需缺口2454 万吨，需进一步消耗库存。畜禽存栏上升趋势将带动玉米需求稳步提升，且临储库存持续消化，玉米价格已处于上行周期。② 稻麦价格或步入温和上行周期。截至8 月20 日，我国主产区小麦累计收购量4663.6 万吨，同比减少1233.8 万吨。我国小麦、稻谷库消比虽维持高位，但随着玉米供需缺口增加，稻麦替代性逐步显现，小麦、稻谷价格有望温和上行。

    公司成本或进入下降通道，政府补贴力度不减

    ① 亩产量维持高位。除沟渠涵闸的基础设施保障之外，公司通过农业资源整合，形成了标准化的管理模式、生产模式、技术模式，已在逐年落实过程中；公司低产土地的产量稳步提高，管理能力、技术统筹能力以及农机配套能力提高，三夏、三秋期间的技术保障能力以及粮食烘干仓储能力均大幅提升。② 公司承包费或将下调。公司向农垦集团承包耕地，承包费约定每五年调整一次，2021 年公司承包费将迎来第二次调整，由于2017 年至今，稻谷、小麦最低收购价均处于下行趋势，我们预计2021 年公司承包费大概率下调。③ 政府补贴力度不减。

    投资建议

    公司主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。2020 年我国玉米价格已步入上行周期，而公司成本进入下降通道，且政策支持力度不减，我们看好公司2020-2022 年投资机会。我们预计2020-2022 年公司实现主营业务收入90.88 亿元、102.5亿元、116.8 亿元，同比增长13.2%、12.8%、14.0%，对应归母净利润8.37亿元、10.69 亿元、13.19 亿元，同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%，对应EPS0.61 元、0.78 元、0.96 元。我们给予公司2021 年25 倍PE，合理估值19.5 元，给予“买入（首次）”评级。

    风险提示

    政府补贴政策调整；自然灾害。