大博医疗(002901)2020年中报点评：业绩快速增长 略超市场预期

公司2020 年中报业绩快速增长持续，其中创伤同比增长超30%，脊柱同比增长超15%，业绩略超市场预期。公司是我国骨科高值耗材领先企业，有望持续受益于骨科行业进口替代和集中度提升趋势，长期发展前景广阔，维持公司2020-2022 年EPS 预测值为1.46/1.84/2.30 元，对应PE 70/56/44 倍，维持“买入”评级。

    业绩快速增长持续，略超市场预期。2020H1 公司营业收入6.73 亿元，同比增长23.80%，归母净利润2.64 亿元，同比增长27.38%，扣非净利润2.30 亿元，同比增长20.19%。从单季度来看，Q2 公司营业收入4.42 亿元，同比增长35.76%，归母和扣非净利润分别为1.75/1.61 亿元，同比分别增长40.31%/37.02%，Q2 随着医院常规诊疗的恢复公司业绩快速修复，整体业绩略超市场预期。

    创伤同比增长超30%，脊柱同比增长超15%。分产品线来看，2020H1 公司：

    ①创伤：收入4.54 亿元，同比增长31.36%，因创伤类产品择期手术相对较低，产品增速受疫情的影响较其他板块小；②脊柱：收入1.31 亿元，同比增长15.63%；③微创外科：收入0.37 亿元，同比下滑5.31%，微创外科受疫情影响明显，该板块经多年培育已逐步成为新的利润增长点，后续有望随着终端诊疗的恢复重回快速增长通道；④神经外科：收入0.15 亿元，同比下滑4.82%；⑤手术器械：收入0.12 亿元，同比下滑9.86%；⑥其他产品：收入 0.23 亿元，同比增长48.19%。分区域来看，2020H1 公司境内收入6.37 亿元，同比增长25.11%；境外收入0.36 亿元，同比增长4.62%。毛利率角度，2020H1 公司整体器械产品毛利率同比提高0.99 个百分点至85.64%，其中创伤产品毛利率同比提升1.05 个百分点至87.94%，脊柱产品毛利率同比提升1.06 个百分点至89.53%。

    现金流优异，研发投入持续增加。2020H1 公司经营活动现金净流量1.59 亿元，同比增长74.29%，主要系销售规模扩大及回款增加所致。2020H1 公司研发支出0.55 亿元，同比增长30.71%，公司立足骨科，积极布局高值耗材领域，报告期内新增取得二类及三类注册证共5 个，其中金属骨针、颈椎前路内固定系统和椎板固定板系统的的取证进一步增强了公司在创伤和脊柱领域的竞争力。费用率角度，2020H1 公司整体期间费用率同比提高了3.98 个百分点，其中销售、管理和研发费用率分别同比提高了3.83、0.35 和0.44 个百分点，财务费用率同比下滑了0.63 个百分点，销售费用率的提高主要系实施两票制的省份公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助服务等相关服务增加较多所致，并且伴随公司业务规模增长销售人员的数量和薪酬也相应增加。

    风险因素。招标降价、经销模式风险、汇率变动、原材料供应风险。

    投资建议及评级。公司2020 年中报业绩快速增长持续，其中创伤同比增长超30%，脊柱同比增长超15%，业绩略超市场预期。公司是我国骨科高值耗材领先企业，有望持续受益于骨科行业进口替代和集中度提升趋势，长期发展前景广阔，维持公司2020-2022 年EPS 预测值为1.46/1.84/2.30 元，对应PE 70/56/44倍，维持“买入”评级。