老板电器(002508)：Q2营收转正 盈利能力稳定

　　核心观点：

    　　1．事件

    　　老板电器发布2020 年中报，2020H1 实现营业收入32.11 亿元，同比减少8.97%；实现归母净利润6.12 亿元，同比减少8.66%。Q2单季度实现营收19.45 亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长4.12%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）公司Q2 营收转正

    　　2019H1 公司营收下降8.97%，Q1、Q2 营收增速分别为-23.77%和4.2%，二季度改善明显，主要原因为厨电安装属性较强，受疫情影响明显。奥维云网数据显示上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜线下零售额同比下滑了28.0%、27.1%、31.1%，厨电套餐、吸油烟机、燃气灶零售额线上同比变动-6.0%、7.2%、11.4%。分产品来看，公司主要产品吸油烟机、燃气灶和消毒柜报告期内营收分别为16.5、7.58 和2.28 亿元，营收占比为51.40%、23.62%和7.11%，除了消毒柜受疫情影响收入占比有小幅提升外，烟灶所占比重均有所下滑，产品结构有所优化。虽然公司传统核心产品收入下降，但市占率依然位于行业前列。奥维云网数据显示，公司烟灶消线下零售额市场份额分别位居行业一、一、二位，线上零售额市场份额低于线下，分别位于第二、四、三位，但公司厨电套餐和烟灶两件套线上零售额均位于行业第一位。公司重点培育的第二、第三品类产品销售较好，其主推的一体机和洗碗机报告期内销售收入1.34 和0.69 亿元，同比增长了385.81%和12.29%。集成灶销售收入也优于行业，营收0.98 亿元，同比增长了22.64%。

    　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额4.08 亿元，同比下降38.11%，主要原因为受疫情影响一季度回款减少所致。分季度来看，公司Q1 和Q2 的经营现金流净额分别为-2.45 和6.52亿元，其中Q2 同比增长了33.47%，主要原因为公司营收增长收到现金增加和公司支付各项税费减少。

    　　（二）公司盈利能力稳定

    　　报告期内，公司销售毛利率为54.82%，相比去年同期上升了0.16PCT，其中吸油烟机和燃气灶的毛利率分别变动了-0.12 和1.53PCT，我们认为公司在产品价格下降的背景下毛利提升的主要原因为原材料价格处于低位及优化生产模块降低了制造成本。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-9.83%/-0.07%/-61.40%/9.47%，费用率分别为27.80%/3.62%/-1.49%/3.67%，同比-0.27/0.32/-0.65/0.62PCT ， 公司净利率提升0.21PCT 至19.41%。

    　　（三）工程渠道推动业绩增长

    　　报告期内，公司与头部地产商深度合作，不断优化产品与客户结构，实现各品类渗透率逐步提升，并进一步推广普及中央油烟机CCS，取得了较好成效。根据奥维云网数据，2020 年上半年，全国房地产行业精装修市场开盘规模为108.34 万套，同比下降33.3%，其中二季度开盘数量同比下降幅度已收窄，市场回暖迹象明显，预计全年市场规模300 万套。精装修渠道中公司品牌壁垒稳固，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为34.8%，稳居行业第一。

    　　3．投资建议

    　　作为厨电领域龙头企业，公司传统产品优势明显，地位稳固，新产品拓展效果明显，伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升，工程渠道有望继续发力，保持快速增长趋势，带动营收继续修复。预计老板电器2020-2021 年归母净利润为16.98、18.65 亿元，对应的EPS 为1.79 、1.97 元，维持“推荐”评级。

    　　4．风险提示

    　　房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。