王府井(600859)2020中报点评:Q2业绩显著回暖 积极筹备免税业务

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉/金秋/代凯燕 日期:2020-08-31

投资要点

    疫情影响下,2020 上半年公司营业收入下滑,二季度降幅收窄。报告期内,公司实现营业收入34.25 亿元,剔除会计准则变化影响,同比下降24.02%。分季度看,二季度降幅比一季度收窄9.2pp,市场情况逐步改善。分业态看,二季度各业态环比快速恢复。分地区看,东北、华中地区二季度营收恢复速度较快,环比增速分别达到62.96%、45.29%。从客流和交易次数情况看,从3 月起,各地区门店的客流逐步恢复,6 月客流的恢复进程有所减慢。受客流影响,门店的交易次数较同期下降29%,影响公司整体收入的实现。

    二季度业绩出现回升,费用水平下降带来净利率新高。公司实现归母净利润470.09万元,同比下降99.33%。其中Q1 归母净利润-2.02 亿元(YoY-150.16%),Q2 归母净利润2.07 亿元(YoY-30.15%),降幅收窄,季度环比实现正增长。Q2 百货、购物中心、奥莱毛利率分别提升1.35pp、8.67pp、4.93pp,均实现销售回暖;东北地区毛利率大幅提升18.83pp 至47.99%。二季度销售和管理费用率分别下降5.14pp、8.20pp至10.72%、8.74%,费用管控助力净利率提升至10.78%。

    获得稀缺免税牌照,开启广阔成长空间。公司成为多年来唯一一家新增的免税运营商,也是首家获得免税牌照的百货公司。2009 年以来,中国人全球奢侈品消费规模从170亿欧元提升至2019 年的约984 亿欧元,CAGR 达19%。政策红利将促进海外奢侈品消费回流,王府井在全国范围内积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目,并设立免税业务全资子公司,免税品经营能够与控股股东首旅集团产生协同效应,未来销售空间值得期待。

    收购陕西荣奥,助力王府井赛特奥莱机场店稳定发展,构建地区规模优势。公司拟收购由荣华集团持有的陕西荣奥100%股权,以持有该公司开发并持有的荣华奥特莱斯商业项目。本次收购有助于西安地区各门店间形成地区规模优势,巩固公司在西北区域竞争位置

    盈利预测:预计2020-2022 年公司实现收入177.96、242.56、276.78 亿元,同比增长-33.6%、36.3%、14.1%,实现归母净利润5.58、9.87、11.23 亿元,同比增长-41.9%、76.7%、13.9%。每股收益0.72/1.27/1.45,8 月28 日收盘价对应的PE 为73.7、41.7、36.6,维持“审慎增持”评级

    风险提示:收购进展不及预期,免税政策不及预期,消费下行超预期