新希望(000876):养猪爆发 多点开花

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡 日期:2020-08-31

  事件:新希望公布2020 年中报,收入447 亿(+26.64%);归母净利润31.6亿(+102.57%);扣非后32.8 亿(+97.58%)。其中,民生银行投资收益11.9 亿元,占公司净利润31%。

      饲料内部升级叠加景气向上,大幅增长。

      (1)行业角度,上半年生猪价格高企,均价32 元/kg,猪料随产能恢复而回暖,禽行业量高价跌,水产需求低迷。上半年公司饲料销量1052 万吨(+20%)。其中,猪料销量为244 万吨(+23%),外销猪料销量为134万吨(-12%);禽料销量为736 万吨(+19%);水产料销量为50 万吨(+13%);收入225.86 亿元(+17.29%);毛利额增加3.7 亿至17.8 亿。

      (2)饲料业务增速强于前期,内部激活考核、打造产品力、加强采购、做精生产产生综合性贡献。考虑到生产费用、采购成本的收缩,我们估计饲料利润较去年同期4 亿左右有50-70%的增长,贡献6-7 亿利润。

      禽业务灵活应对周期波动,食品打造大单品+新渠道。

      (1)上半年白羽肉鸡在行业产能恢复的情况下价格同比下行。上半年公司共销售鸡、鸭苗2.5 亿只(+2.9%),商品鸡鸭2 亿只(+31.4%);屠宰毛鸡、毛鸭3.5 亿只(+1.5%),销售鸡肉、鸭肉90.49 万吨(+6.5%);禽业务收入90.79 亿元(-7.24%);毛利额同比下降51%至4.78 亿。

      (2)种禽端配合行业价格下行灵活出苗,养殖端灵活采购,以实现效益最大化,同时公司在周期低迷时逆势扩张,上半年新建商品代自养场33 个,新增产能约5000 万只,另有在建商品代场能约6600 万只。我们估计上半年禽业务利润收缩50%至2 亿左右。

      (3)公司食品业务亦有突破,在前期爆款单品小酥肉(上半年销售额1.5 亿,超去年全年)继续发力,并打造纯肉肠产品,川内外均有显著增长,渠道端也加强盒马、电商直播等多样化布局。食品业务收入41.35 亿(+46.6%),毛利额4.69亿(+28.8%)。估计食品端利润0.5 亿以上。

      养猪规模继续快速扩大,生产稳定性有保障。

      (1)上半年猪价整体高企,Q2 全国生猪均价31.9 元/kg,环比Q1 的36.5 元/kg下降12.6%,同比上涨超100%。上半年公司共销售种猪、仔猪14.49 万头、肥猪197.80 万头,合计212.29 万头(+58%);收入69.48 亿元(+261.23%),毛利额近30 亿。我们估计上半年出栏中外购仔猪占比较大,成本偏高,合计估计净利14-16亿。

      (2)据公告,6 月底公司已投入运营的项目产能达1800 万头,建设中且预计按三季度结束可竣工的项目产能为1200 万头,筹建中且预计2021Q1 可竣工的项目产能为1000 万头,以及已完成土地签约或储备的项目产能为3000 万头,理论可达的最大产能已超过7000 万头。且布局中销区占比提升。

      (3)公司固定资产和在建工程余额比去2019 年底增加67.1%,生产性生物资产79.5 亿,比2019 年底增超3 倍。综合来看,公司在快速、持续、大力的扩张产能。

      (4)非瘟防控角度,公司是行业内技术领先企业,在“多层隔断、全面检测、精准拔牙”的综合性生物安全防控思路下加强高精尖设备的配套,保证了生产的稳定性。

      投资建议:公司生猪出栏快速增加,储备巨大,未来2-3 年内养猪将成为公司的最核心业务,公司也有希望迅速跻身一线体量猪企。除养猪外,组织架构的调整也盘活了公司其他业务,饲料增速提升,随行业景气持续增量,禽和肉制品稳健有序,寻找爆发点,公司各项业务可谓全面向好,多点开花。我们长期看好公司,经调整,预计2020 年至2022 年EPS 为3.56、3.32 和1.95 元,对应2020 年8 月28 日收盘价格,PE 10.9、11.7 和19.9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,大宗商品价格波动