中国中冶(601618):房建是亮点 2Q20利润率开始修复

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/武慧东 日期:2020-08-31

  事件:

      中国中冶公告20 年半年报,1H20 公司实现收入1,806 亿,同增13.6%,归母净利36 亿,同增13.8%;单2Q20 公司收入1,078 亿,同增12.4%,归母净利17 亿,同增22.3%。

      点评:

      收入延续较快增长,新签2Q20 重回高增,房建是亮点:

      分业务看,1H20 公司工程承包、地产开发、装备制造、资源开发四大业务收入分别为1,635、131、48、15 亿,分别同比12.7%、26.2%、28.6%、-34.8%,工程承包业务收入占比同比下降0.6pct 至90.6%。核心主业工程承包业务2Q20 收入延续较快增长,主因房建业务高增长(1H20 房建业务收入同增23.8%至835 亿,占总收入比例同比提升3.8pcts 至46.2%),受益前期充足订单储备及投资高景气。

      20 年1-7 月公司新签合同额5,137 亿,同增21.5%,3 月起新签合同额增速逐月回升,显示疫情影响趋弱且投资景气度提升。其中海外新签合同额124亿,同减15.9%,因海外疫情防控形势仍复杂。1H20 新签合同额中96.7%为工程承包订单(合同额4,496 亿,同增24.0%,其中2Q20 合同额2,810亿,同增47.7%)。金额超过5,000 万的工程承包新签订单中,1H20 房建、基建、冶金、其他工程新签合同额分别同增38.6%、6.3%、-4.8%、23.8%,除冶金工程外,其他2Q20 增速均明显好于1Q20(2Q20 四项业务新签合同额增速分别为68.2%、48.8%、-8.1%、45.1%)。公司订单储备非常饱满,1H20 新签合同额为同期收入之2.6 倍,后续业绩有坚实支撑。

      2Q20 盈利能力开始修复,趋势有望延续:

      1H20 公司综合毛利率10.7%,同比-0.3pct;单2Q20 毛利率10.2%,同比+0.3pct。分业务看,工程承包、地产开发、装备制造、资源开发1H20 毛利率分别为9.6%、20.4%、14.8%、20.8%,分别同比+0.2、-7.2、+3.4、+1.6pct。

      工程承包毛利率小幅改善,源于在手订单结构优化。1H20 综合毛利率小幅承压主因收入结转项目影响,致地产开发业务毛利率大幅下滑,判断后续继续下行压力不大。工程承包业务毛利率仍有改善空间,判断综合毛利率有回升空间。

      费用管控有效,且资金利用效率提升及成本下降,带动1H20 期间费用率同减0.9pct 至5.8%;但减值损失增加较多,推测源于部分项目回款账期拉长,1H20 减值损失占收入比例同比增加0.8pct 至1.3%,拖累归母净利率修复节奏。1H20 公司归母净利率为2.0%,同比基本持平;单2Q20 归母净利率为1.6%,同增0.2pct。两金周转在加快,减值损失继续高增不具备持续性,管理效率逐步提升,归母净利率后续修复趋势有望延续。

      压减两金效果持续显现,经营性现金流稳步向好:

      截止1H20 末,公司资产负债率75.7%,较19 年同期下降1.1pct,判断20 年末降至75%以下(国资委考核红线)压力不大。1H20 公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为67 天、156 天,分别同比-8、-7 天,两金周转速度延续近年稳步提升趋势,压减两金卓有成效。1H20 公司收现比、付现比为96.3%、94.5%,收付现比差同比增加0.5pct 至1.5%,同期经营性现金流转净流入14 亿(19 年同期为净流出52 亿),近年首次于年中呈净流入状态,经营性现金流近年呈逐步改善趋势。

      公司A 股、H 股均维持“买入”评级:

      公司在手订单非常充足,业绩有保障。随着疫情影响逐步减弱,且受益投资景气度提升,2Q20 新签已重回高增,利润率开始修复,公司后续成长性值得期待。维持公司20-22 年归母净利预测为73、80、90 亿,YoY 分别为10%、10%、12%,现价对应公司A 股、H 股20 年PE 仅8x、4x,估值均处于历史低位,均维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动