碧水源(300070):国资委批复收购方案 公司正式升级国家队

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/郑嘉伟 日期:2020-08-31

  事件:

      公司收到中国城乡出具的《关于收到中国交通建设集团有限公司的通知》,中国城乡收购公司获国资委批复,国资委同意中国城乡通过认购公司非公开发行的481,344,780 股股份等方式取得公司控股权的整体方案。

      投资要点:

      中国城乡收购获国资委批复,国资委将成公司实控人。2019 年4-6 月,公司实控人文剑平、股东刘振国、陈亦力等人与中国城乡签署《股份转让协议》及补充协议,约定向中国城乡转让公司320,762,323 股股份,占公司股本10.18%,中国城乡成为公司第二大股东;2020 年3 月11 日,中国城乡与文剑平、刘振国、陈亦力及周念云签署了《合作协议》,与刘振国、陈亦力、周念云签署了《表决权委托协议》,与刘振国、陈亦力签署了《股票质押合同》,与公司签署了《股份认购合同》,8 月双方相应签署《<合作协议>之补充协议》与《<表决权委托协议>之补充协议》,此次国资委批复后,上述合作协议及委托协议满足生效条件。根据协议约定,在接受表决权委托后,中国城乡在公司中拥有表决权的股份数量合计为744,949,313 股,占公司总股本23.54%,成为可支配公司最大单一表决权的股东及控股股东,中交集团将成为公司的间接控股股东,国务院国资委将成为公司实际控制人。此外,根据《股份认购合同》,中国城乡拟通过现金方式认购公司非公开发行的股份481,344,780股,但该事项尚需获得公司股东大会、深交所及证监会相关审核注册批复后方可实施。

      水环境量利齐升,坚决贯彻轻资产模式,现金流继续明显改善。2020 年上半年,公司环保整体解决方案收入25.39 亿元,yoy27.47%,毛利率34.42%,同比提升10.40pct。报告期内公司坚决落实“轻资产业务回归”战略,新签合同60 个全部为EPC 项目,订单金额合计16.58 亿。公司加强回款,减少PPP 项目投资,实现经营活动现金流4.74 亿元,同比大幅增长292%。受益中国城乡入股带来的协同,公司膜销售收入明显增加,膜科技公司实现营收4.38 亿元,yoy262%,实现净利润1.15 亿元,yoy354%。截止2020 半年度公司无形资产336.81 亿,比同期仅增长8.7 亿,而无形资产摊销2.29亿,yoy 65%,公司更多项目进入运营期,摊销比例逐渐趋于正常。

      污水资源化加速推进,国资控股继续发挥协同效应,公司业绩有望持续增长。2020 年5、6 月发改委环资司牵头两次讨论推广污水资源化,行业需求爆发有望加速。我们7 月发布行业报告《掘金污水资源化千亿市场 膜工艺大有可为》,测算污水资源化设备投资空间超千亿,膜法应用占比有望提升至50-70%,公司作为膜法绝对龙头,有望率先受益。

      维持盈利预测,维持买入评级:国资控股后,公司向轻资产模式回归路径通畅,未来业绩持续增长确定性增强。我们维持盈利预测,不考虑增发,预计2020-2022 公司实现归母净利润为16.97、20.96、23.95 亿元,对应EPS 分别为0.54、0.66 和0.76 元/股,对应PE 分别为18、15 和13 倍,维持买入评级。