伊利股份(600887):业绩超市场预期 盈利能力有望持续提升

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:和芳芳 日期:2020-08-31

  事件描述

      晚间公布半年报,公司上半年公司实现营收473.44亿元,同比增5.29%;净利37.35 亿元,同比微降1.2%。

      事件点评

      业绩超市场预期,龙头地位持续强化。公司2020H1 实现营业收入473.44 亿元,同比增长5.29%,归母净利润 37.35 亿,同比减少1.2%,其中单Q2 实现营业收入为268.76 亿元,同比增长22.49%,实现归母净利润25.92 亿元,同比增加72.28%,二季度业绩大幅改善。1)分产品来看,奶粉增速亮眼。2020H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收354.44/66.42/48.67 亿元,同比分别-1.94%/+51.50%/+13.19%,其中“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入同比增长3.6%。2)公司市场份额占比提升,龙头地位持续强化。

      根据尼尔森零研数据显示,公司常温液态奶业务/低温液态奶业务/婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额分别同比+0.8pct/+0.3pct/-0.2pct。3)公司坚定实施创新驱动发展战略,积极布局大健康领域,2020H1 公司新品销售收入占比 15.3%。

      毛利增加及费用减少,Q2 盈利能力大幅改善。公司2020H1 销售净利率7.94%,同比减少0.51pct( Q2 为9.69%,同比+2.77pct),具体来看:

      1)2020H1 年度销售毛利率为38.17%,同比减少0.41pct (Q2 为38.70%,同比+1.58pct),2)2020H1 年度销售期间费用率28.99%,同比减少0.09pct,其中销售费用率为23.81%,同比减少0.82pct(Q2 为22.75%,同比-2.48pct),管理费用率4.89%,同比增加0.19pct,主要是本期股权激励费用增加所致;财务费用率为0.18%,同比增加0.5pct,主要是本期超短期融资券、短期借款等有息负债平均余额高于上年同期,使得利息支出增加所致。此外,经营活动产生的现金流量净是37.22 亿元,同比减少1.15%,主要是本期合同负债下降使得销售商品收到的现金相对减少所致。

      需求恢复叠加竞争缓和,业绩弹性有望持续释放。根据行业发展情况,公司2020 年公司计划实现营业总收入 970 亿元,利润总额 61 亿元。

      三季度为传统中秋国庆旺季,目前渠道库存较低,Q3 有望延续二季度良好态势,同时,乳业双雄在较大的外部压力下,竞争恶化概率不大,因此,盈利能力有望持续提升,全年完成目标可期。

      投资建议

      公司二季度业绩环比改善明显,展望下半年,目前终端动销已基本恢复正常水平,随着中秋、国庆旺季的到来,竞争放缓,后续盈利能力有望持续提升。预计2020-2022 年公司归母净利润为71.76 亿、81.58亿、92.52 亿,EPS 分别为1.18 元、1.34 元、1.52 元,对应当前股价,PE 分别为34 倍、30 倍、26 倍。首次 “买入”评级。

      存在风险

      食品安全风险、疫情发展超预期、原材料价格波动风险