伊之密(300415)：疫情后业绩复苏 Q2盈利增速创新高

　　一、事件概述

    　　8 月27 日，公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营业收入10.70 亿元，同比减少5.56%；实现归母净利润1.01 亿元，同比减少20.93%。

    　　二、分析与判断

    　　疫情后下游行业复苏，公司Q2 营收创历史新高二季度以来，公司的生产运营得到了快速的改善，公司的业绩快速恢复增长，第二季度单季度实现营业总收入7.17 亿元，同比增长10.57%，实现归属于上市公司股东的净利润1.15 亿元，同比增长52.64%，Q2 单季收入创下单季历史新高。我们认为主要原因系：

    　　（1）疫情防治逐见成效，PMI 连续4 个超过荣枯线，通用设备景气复苏；（2）2020 年为注塑机需求的大年，注塑机需求周期性放量。

    　　主要产品注塑机毛利率同比提升，公司在手订单充足报告期内，公司主要产品注塑机的毛利率为34.62%，较去年增加3.56%。注塑机销售收入占公司总营收的74.30%，是主要收入来源。注塑机毛利率的稳固提升，表明下游行业对公司注塑机的依赖性，公司业绩提升前景明朗。公司在手的有效订单达8.84 亿元。2020 年7 月1 日至2020 年8 月23 日，公司新签订单达5.24 亿元。

    　　目前，公司在手订单充足，生产紧张有序，有望在下半年实现业绩增长。

    　　积极调整经营策略，公司加大研发和管理投入报告期内，公司期间费用率，分项目看，销售费用率为11.48%，同比增加0.44%；管理费用率为6.30%，同比增加0.52%；财务费用率为1.53%，同比增加0.23%；研发费用率为5.39%，同比增加1.26%。由于做好疫情防控的同时加快复工步伐，公司紧紧围绕“产品、运营和全球化”三大战略，立足自身优势，积极调整经营策略，销售费用率和管理费用率较去年同期合计增加0.96 个百分点，公司研发费用率的大幅上升，将为公司核心竞争力的技术积淀提供有力资助。

    　　业务分支多样化，拓展完善海外布局

    　　伊之密为国内注塑机的“龙二”，下游需求以家电和3C 占比最大，其次为汽车，从产业链了解，目前客户采购欲望仍较高涨，估计全年注塑机版块增长有望保持稳定增长。除了注塑机，公司扩产橡胶机，新厂房规模扩大30%，新增研发测试车间。该举措使营收多样化，稳定公司收益和扩大布局领域。放眼海外，公司拥有HPM 北美工厂、印度工厂、并成立了德国研发中心等，不断完善在海外市场的布局，看好公司未来的国际影响力和长期成长空间。

    　　三、投资建议

    　　预计2020-2022 年，公司实现营业收入24.11/28.79/34.52 亿元，实现归母净利润为2.53/3.06/3.74 亿元，当前股价对应PE 为20.5/17.0/13.9 倍，与中证通用设备行业市盈率35.64x 相比，公司当前的估值水平存在比较优势。随着疫情过后下游需求的强势复苏，通用设备行业下游的高景气度有望在今年下半年延续。考虑到公司在注塑机行业的国内市场份额领先，伴随着管理优化带来生产效率提升，预计公司净利润有望迎来修复，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　行业需求低于预期；行业竞争加剧导致价格下滑；海外市场受疫情影响，拓展进度低于预期。