海通证券(600837):新经济带来增量 稳风险夯实基础

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田良/邵子钦/童成墩/薛姣/陆昊 日期:2020-08-31

  券商股短期表现为行情放大器,中长期良好确定性来自改革的创新红利。行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开,海通证券在新经济投行领域逐渐发力,带动股权投资业务稳步发展。随着信用风险逐步释放,公司业绩有望实现复苏,维持公司A/H 股“持有”评级。

      归母净利润符合预期,较去年同期基本持平。2020 年上半年,海通证券实现营业收入177.88 亿元,同比下降1.58%;归母净利润54.83 亿元,同比下降0.78%;当期摊薄EPS 为0.48 元/股,同比持平;摊薄母公司ROE 为4.18%,同比下降0.20 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为12.71 元。根据月报披露,海通证券7 月单月归母净利润为14.60 亿元。

      交易及机构板块仍为利润支柱,投行资管板块稳中有进。2020 年上半年,海通证券交易及机构板块利润总额达29.6 亿,占公司利润总额38%,同比增长1.0亿元。其余业务板块中,财富管理板块利润20.2 亿,占利润总额26%,同比下降7.6 亿;投资银行板块利润10.9 亿,占利润总额14%,同比增长2.8 亿;资产管理板块利润10.6 亿,占利润总额14%,同比增长2.2 亿。融资租赁板块利润7.0 亿,占利润总额9%,同比下降0.5 亿元。

      投行业务:科创板业务发力,集成电路行业实力强劲。上半年,海通证券在内地与香港市场分别完成5 单和18 单IPO,港股IPO 承销家数位列香港全体投行第一位。申报科创板与在审科创板项目均为20 家,均排名行业第二。在科创板集成电路领域已形成品牌优势,完成沪硅产业、中芯国际等多家行业龙头企业IPO 项目,有效促进了海通证券承销手续费收入与跟投投资收益的增长。

      交易及机构:子公司投资收益高速增长,稳固板块利润支柱地位。2020 年上半年,海通证券子公司海通创投及海通开元分别实现净利润5.2 亿和7.2 亿元,同比增长216.6%和19.7%,合计占据交易投资板块利润55.8%。随着7 月份中芯国际IPO 项目完成,海通证券投资收益有望进一步攀升。经测算,截至8 月28日,海通证券科创板跟投项目总浮盈为25.5 亿,其中中芯国际项目浮盈13.3亿元。

      财富管理:财富管理转型稳步推进。海通证券经纪业务份额稳定,代理股基交易量市场份额为3.86%,与去年持平。财富管理转型持续推进并初见成效。上半年,e 海通财APP 月均平台活跃数同比增长超过30%,金融产品日均保有量577.1 亿元,同比增长24%。

      信用减值大幅增加,信用风险逐渐释放。上半年,海通证券共计提信用减值损失29 亿元,主要来自于贷款及应收款项、应收融资租赁款、股权质押和两融资产风险计提。各类信用风险相关资产中,股权质押规模由417.9 亿下降至369.8亿,两融余额由417.6 亿上升至479.5 亿,应收融资租赁款规模由529.4 亿下降至506.5 亿。股票质押履约担保比例由300%下降至278%。信用减值计提规模较大是由海通证券资产结构决定的,头部券商中海通的信用业务资产占总资产(剔除客户保证金)的比例为29.0%,而华泰和国君仅为20.1%和24.3%。

      风险因素:A 股成交额大幅下降,股权质押及股权投资项目风险暴露。

      盈利预测与投资建议:考虑到中报投资收益良好表现、管理费率下降及减值确认情况,我们调整海通证券2020/2021 年EPS 预测为0.93/1.13 元/股(原预测为0.82/0.95 元),预计BVPS 为12.11/13.24 元/股,2020 年A/H 动态PB 分别1.25/1.14 倍,海通证券在新经济投行领域逐渐发力,带动股权投资业务稳步发展。随着信用风险逐步释放,公司业绩有望实现复苏,我们维持公司A/H 股“持有”评级。