中航飞机(000768)：2020H1盈利能力改善 看好全年业绩稳健增长

　　军民机业务市场前景广阔，看好全年业绩稳健增长，维持“买入”评级公司军民航空业务前景广阔，2020H1 航空产品盈利能力改善，看好全年业绩稳健增长。我们维持预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.24/0.27/0.31 元，当前股价对应PE 分别为102/89/77 倍，维持“买入”评级。

    　　2020H1 国内市场经营稳定，航空产品盈利能力改善实现扣非业绩大幅增长2020H1 实现1)营收134.8 亿元（-8.3%），主要系受疫情影响，国际转包产品收入下降所致；2）归母净利润2.3 亿元（+3.7%），扣非归母净利润2.2 亿元（+46.5%），增速高于营收增速的主要原因：a.毛利率6.6%（+0.95pct），主要系航空产品毛利率改善所致；b.销售费用率0.9%(-0.3pct)，主要系销售服务费减少所致；c.财务费用率-0.3%（-0.2pct），主要系汇兑收益增加所致；3）其他费用率方面：管理费用率3.5%（+0.6pct），主要系职工薪酬/无形资产摊销等费用增长所致；研发费用率0.6%（+0.2pct），主要系自筹研发支出增加所致；4）资产负债表方面：存货较期初+33.6%，主要系生产投入增加所致，反映公司生产任务充足。

    　　军民业务前景广阔，公司作为军民用大飞机整机制造唯一平台将持续受益军机方面，大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备，中国军用运输机数量较少且以中型运输机为主，总运载能力与美国差距明显；运-20 是国产大型战略运输机，未来还有望发展出加油机、预警机、指挥机等衍生机型，市场前景广阔；公司有望持续受益于空军战略转型释放需求。民机方面，根据中国商飞预测，未来20 年中国航空市场将接收50 座以上客机9205 架，市场价值约1.4 万亿美元，公司作为国内民用大飞机主要参与者有望充分受益。

    　　积极推进重大资产置换，完成后将提升公司盈利能力2019 年11 月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力：1）置入资产增厚公司业绩；2）避免代理服务费分成；3）节省厂房设备租赁费用。

    　　风险提示：军机需求释放低于预期，民机市场增长不达预期等