中公教育(002607)：预收同增31% 逆势扩张为长期发展助力

　　业绩简评

    　　中公教育发布2020H1 业绩， 公司2020H1 实现营收28.08 亿元/-22.8%YOY，归母净利润-2.33 亿元/-147.3%YOY，与业绩预告一致（预告为亏损2-3 亿元）， 扣非后归母净利润-3.68 亿元/-177.8%YOY。其中2020Q2 实现营收15.8 亿元/-32.2%YOY ， 归母净利润-3.5 亿元/-191.0%YOY，扣非后归母净利润-4.46 亿元/-222.2%YOY。

    　　经营分析

    　　考试延期导致收入确认延迟，账上合约负债同比增加31%：受疫情影响，公务员省考联考延后近4 个月，上半年其他招录考试也有一定程度的延期，导致部分收入同步延迟近4 个月，因此2020H1 公司可确认的营收较去年下滑，但随国内疫情好转、各类招录考试恢复，公司的运营已逐步恢复正常。

    　　截止2020 年6 月末，账上合同负债（扣除增值税后的预收账款）达72.22亿元/+31.5%YOY。2020H1 整体培训人次达 245.23 万人次/+36.9%YOY。

    　　分业务来看：2020H1 公务员序列、事业单位序列、教师序列和综合序列营收分别实现12.18/2.49/3.5/9.71 亿元， 同比分别为-40.9%/-4.2%/-32.8%/+26.0%。考研和医疗等新业务活跃度较高，且该部分业务收入确认受考试延期影响较小，因此综合序列营收实现26.0%的增长，综合序列收入占比34.6%/+13.4pct；为解决疫情期间无法开展面授教学的问题，公司挖掘企业平台的数字化资源、扩大规模化教学能力，面授培训和线上培训收入分别为16.22/11.66 亿元，同比分别-48.8%/+162.3%，线上收入增加明显。

    　　逆势扩张，为长期发展储备人才及渠道网点：2020H1 公司拥有直营分支机构1335 家/相较19 年末净增加231 家，员工4.2 万人/相较19 年末+19.0%，授课教师1.8 万名/相较19 年末+33.9%，研发人员0.27 万人/相较19 年末31.7%，公司持续推进人才储备及渠道布局进程。

    　　就业压力加大，扩招趋势明显：①2020 年国考招录人数回升，同比增加66%，省考扩招幅度达29%（根据已公布数据口径）。②2020 届高校毕业生规模达874 万人，创历史新高，硕士研究生扩招18.9 万（扩招幅度高于20%）+专升本扩招32.2 万+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍，中公教育多项业务潜在需求也有望增强，核心资产建议重点关注。

    　　投资建议：我们预计20-22 年公司实现营收124.2/162.1/201.5 亿元，归母净利24.5/32.1/40.3 亿元，对应pe 分别为91/70/56x，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响；政策风险；招录人数下滑；质押风险；竞争加剧等。