普莱柯(603566):经营向好 后劲十足

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡 日期:2020-08-31

  事件:普莱柯公布2020 年中报,收入4.2 亿(+31.97%);归母净利润1.2亿(+84.44%);扣非后1.02 亿(+129.14%)。其中,单二季度收入2.29亿(+32.7%),归母净利润5065.85 万(+33.7%),扣非后4066.23 万(+54.1%)。2020 年二季度,收入1.93 亿(+31.1%),归母净利润6063万(+19.7%),扣非后5293 万(+30.2%)。

      猪苗、禽苗、化药全面向好。上半年,下游行业角度生猪存栏逐步回升,价格高位,利好疫苗销售;禽在高存栏情况下价格回落。公司猪苗收入0.97 亿(+79.45%),其中圆支占比三分之一以上,圆环系列总共占比三分之二。禽苗及抗体收入1.81 亿(+26.02%),在行业逐步产生压力的情况下仍保持较好增长;化药收入1.27 亿(+21.14%),二季度估计较一季度增速进一步提升。毛利率角度,公司毛利率65.94%,比去年同期提升1.12个百分点,主要来自高毛利猪苗占比提升。

      费用管控好,营销改革有成效。公司销售、管理费用分别为0.8 亿、0.33亿,同比略增6%、21%,占收入19.1%、7.8%,费用率均有下行。研发费用同比略降9%至0.41 亿,占收入9.79%。费用角度,一方面2019 年行业低迷,基数偏高,另外营销体系升级,也使得收入带来边际利润贡献逐步提升。

      新品口蹄疫、禽流感有望改造完成后加大推广,研发后劲十足。目前禽流感主体普莱柯南京正在准备GMP 验收,常规情况验收完毕后,取得生产许可即可规模化生产。口蹄疫主体中普生物升级改造基本完成,后续等待验收和新产品上市。

      2021 年,两个大单品有望为公司带来新增量。公司长期重视研发,前期辅助兰研所研发的非洲猪瘟疫苗现顺利推进中,与兰研所合作的O-A 口蹄疫基因工程苗有望近期提请临床,与哈兽研合作的高致病性禽流感基因工程苗也有望近期获得临床批件。研发是公司的长期成长的动能,在大单品资质获取后这一优势将更为显著。

      投资建议:高猪价下生猪存栏逐步回升,禽存栏高企,2020 年猪禽疫苗行业景气。

      公司研发投入持续兑现为产品,营销体系升级改革上半年已有成效,2021 年禽流感、口蹄疫推出是新的增长点,新品种疫苗如落地,公司也可能受益。我们看好公司长期发展,经调整,预计2020 年至2022 年EPS 为0.57、0.83 和1.07 元,对应2020 年8 月28 日收盘价格,PE 46.6 倍、32.3 倍和24.9 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,新品推广不及预期