美年健康(002044)中报点评：Q2环比大幅改善 下半年旺季有望迎来业绩反弹

　　事件：（1）公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入18.14 亿元，同比下降50.17%；实现归母净利润-7.82 亿元，同比下降4745.61%；实现扣非净利润-7.94 亿元，同比下降482.42%。（2）预计2020 年前三季度亏损4.3亿元至5.8 亿元。

    　　点评：Q2 环比改善显著，下半年体检旺季有望迎来业绩反弹。公司Q1/Q2 分别实现营业收入5.35 亿/12.79 亿，同比-58.2%/-45.8%；分别实现归母净利润-5.99 亿/-1.84 亿，Q2 较Q1 亏损幅度大幅收窄，环比改善明显。受疫情影响，公司旗下体检机构自3 月底起陆续开业，其中1 季度停工限流天数占比56%，2 季度停工限流占比30%，后期随着疫情逐渐平息，5、6 月公司客流、收入逐步恢复至往年同期水平。7 月整体营收已实现正增长，下半年为体检传统旺季，且各地签单量恢复势头良好，预计下半年季度环比仍将大幅改善。Q3 预计实现净利润2.02-3.52 亿，整体亏损幅度进一步缩窄。

    　　转型阵痛期已过，团个检客户回流明显。截至年中，公司在营体检中心595家（其中控股260 家），预计上半年停止运营37 家（控股28 家），系公司出于经营效率的考虑暂时关闭亏损门店。上半年毛利率4.49%（下降31.13pp），主要是由于收入大幅下降固定成本摊薄减少所致，其中Q2 毛利率27.2%已经较Q1（毛利率-49.8%）大幅改善。团检方面，受上半年业务停滞及排期延后等影响，部分原公立医院体检客户溢出至民营，公司积极承接此类客户，团检客户结构有所优化。公司积极参与抗疫提升品牌力和公信力，品牌信心正在稳步回升。疫情中的团体和个检客户回流也从侧面验证了公司美誉度的回升。

    　　医质合规建设卓有成效，阿里助力提质增效。自18 年行业事件之后，公司加强医质管理体系，陆续升级上线了鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系等，多维度严格把控公司医质。

    　　此外，来自阿里旗下UC 浏览器与搜索的核心研发团队为公司量身定制各类医疗信息化及财务软件系统，后续阿里将从组织形态、内部建设方面对公司完成数字化转型。体检作为健康生态闭环的关键入口，双方有望依托阿里流量在医药电商、健康管理等方面实现紧密合作。

    　　行业格局出清，公司龙头地位突出，长期布局价值凸显。健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势，公司的门店数国内遥遥领先，规模化和先发优势明显。云锋基金相继入股爱康国宾和公司，使得民营体检行业竞争格局得以优化，预计公司和爱康国宾未来有望由竞争走向合作。我们认为，公司作为体检行业唯一的上市公司，在民营体检行业领跑身位将进一步扩大，市占率有望持续提升。公司作为行业龙头长期成长空间广阔，当下布局价值凸显。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业收入为86.32、109.09、138.77 亿元，同比增长1.26%、26.38%、27.20%；归母净利润为0.65、9.00、12.76 亿元；对应EPS 分别为0.02 元、0.23 元和0.33 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：体检中心盈利情况不及预期风险，医疗服务质量控制风险，商誉减值风险。