兴业银行(601166):PPOP重现双位数增长 资产质量全面改善

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟/廖紫苑 日期:2020-08-31

事件概述

    8 月28 日公司发布2020 年半年报:上半年归母净利润同比下降9.17%(Q1 同比增长6.75%);PPOP 同比增长12.64%(Q1 同比增长5.40%);营收同比增长11.24%(Q1 同比增长5.54%);累计年化加权ROE 12.02%(Q1 年化加权ROE 16.92%),同比下降3.30pct。

    PPOP双位数增长,业绩表现优于同业

    公司上半年业绩表现优于同业,在已披露中报的上市股份行中位居第二,增速较一季度放缓,主要是由于加大拨备计提力度所致。但代表真实盈利水平的营收和PPOP 同比增速双双改善,重回双位数增长。正面因素为公允价值变动损益和净息差同比降幅收窄。

    存款成本率下行,净息差微降

    公司上半年净息差为1.93%,较去年全年微降1bp,降幅远小于商业银行和股份行平均水平,主要得益于存款和主动负债成本率下降带动计息负债成本率下行。公司优化资产负债结构,加大存贷款占生息资产和计息负债的比例。个人贷款收益率提升部分缓解了公司贷款收益率下行压力,信贷资源向收益率较高的个人贷款和中长期贷款倾斜共同对贷款定价水平形成良好支撑。存款成本率下行主要得益于公司定期存款成本率下行,成本率较低的个人存款和活期存款占比提升共同缓解了负债端成本压力。

    资产质量显著改善,不良率创新低

    二季末公司不良率环比下降5bp至1.47%,创近四年新低,关注率环比下降40bp 至1.67%,隐性不良贷款生成压力大幅减轻。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升16.01pct 和12bp至214.97%和3.15%,风险抵御能力进一步加强。逾期90 天以上贷款偏离度85.75%,较上年末提升7.10pct,仍处于合理水平。公司资产质量大幅改善,在股份行中优势巩固。

    投资建议

    公司拨备前利润增速修复,资负结构调整得力,有效缓解了息差下行压力并化解了疫情的负面影响,资产质量大幅改善,基本面稳健性可期。公司积极推动净值化转型,零售AUM 加速扩张。资本处于合理水平,外源性资本补充渠道畅通。我们预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为-9.31%、6.46%、9.37%。2020 年BVPS 为25.48 元,对应静态PB 0.62 倍,低于股份行平均估值水平,维持“推荐”评级。

    风险提示

    资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。