新希望(000876):生猪养殖业务持续突破 继续看好高成长前景

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-08-31

  1H20 业绩与预告一致,符合我们预期

      新希望公布1H20 业绩:1H20 收入同比+26.64%至446.96 亿元,归母净利同比+102.57%至31.64 亿元,处于预告范围内。其中,2Q20 收入同比+26.44%至241.28 亿元,归母净利同比+71.64%至15.37 亿元。1H20 业绩增长主因生猪养殖利润向好。

      1)我们估算1H20 生猪养殖、饲料、禽板块贡献业绩约15.4、6.9、1.9 亿元,其余为食品业务、总部与担保联营企业费用,及民生银行投资收益;2)生猪养殖板块量价齐升,收入同比+261.23%至69.48 亿元,出栏量同比+58.0%至212.29 万头,销售均价同比+127.6%至32.11 元/千克;3)饲料板块收入同比+17.29%至225.86亿元,主因销量同比+20%至1052 万吨,其中禽料、外销猪料销量同比+19%、-12%;4)禽板块收入同比-7.24%至90.79 亿元,主因1H20 禽价低迷,板块毛利率同比-4.6ppt 至5.26%。

      发展趋势

      生猪养殖盈利向好,推动业绩释放:1)价格端,3Q20 以来猪价维持高位,全国22 省市生猪均价环比+25.6%至37.3 元/千克。向前看,考虑行业内较多三元母猪令整体效率下降,且非洲猪瘟疫情扰动生产,我们判断2H20 生猪供给仍偏紧,猪价景气度有望延续。2)成本端,1H20 公司自产仔猪育肥的完全成本为13.6 元/千克(不含开办费用),处于业内较低水平。随公司育种研发加强,母猪效率提高,及防控能力提升,我们认为公司完全成本有望持续改善。整体看,猪价高景气叠加较低成本,我们判断本年公司生猪养殖利润向好,利于业绩释放。

      强产能及高出栏,看好公司高成长潜力:1H20 产能快速扩张,固定资产、在建工程同比+98.6%、+68.0%。同时,1H20 生产性生物资产同比、环比+1242.3%、+216.7%。我们估算8 月底公司母猪存栏约160 万头(能繁约80 万头)。向前看,随2H20 猪场竣工节奏加快,我们预计本年底母猪存栏上调至约250 万头(能繁约150万头),对未来出栏量起到强力支撑。我们预计2020 年出栏量约800 万头,2021 年出栏量由1500~1800 万头上调至约2500 万头。

      饲料板块稳健发展:考虑畜禽养殖补栏意愿提升,饲料需求有望增加,我们预计本年公司饲料板块稳健向上,其中禽料销量有望保持较快增长,外销猪料销量同比有改善机会。

      盈利预测与估值

      股价对应2020/21 年11/9 倍P/E。我们维持2020 年归母净利预测152.80 亿元不变,考虑2021 年出栏量高增长潜力,上调2021 年归母净利预测43.0%至178.41 亿元,兼顾业绩释放后估值或下移,上调目标价14.8%至50.5 元,对应2020/21 年14/12 倍P/E,+30%空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。