金风科技(002202)：业绩基本符合预期 现金流大幅改善

　　事件：公司公布2020 年中报，实现营收194.25 亿元，同增23.47%；归母净利润12.75 亿元，同增7.63%；扣非归母净利润11.45 亿元，同增12.09%；EPS 0.29 元，ROE 4.06%。其中，2Q20 实现营收139.58亿元，同增35.02%；归母净利润3.80 亿元，同降60.25%；扣非归母净利润3.73 亿元，同降55.26%；EPS 0.09 元，ROE 1.21%，基本符合预期。

    　　经营现金流大幅改善。1H20 公司销售商品提供劳务收到的现金为258.26亿元，同比增长109.34%；现金收入比率为132.90%，同比增加54.52PCT。

    　　与此同时，1H20 公司经营性净现金流16.69 亿元，较去年同期增加48.42亿元，主要原因报告期风机销量增加导致销售商品收到的款项增加。

    　　风机销量高增，单价回升致毛利率同比增加，招标市场逐步常态化。1H20公司风机销售实现营业收入136.89 亿元，同比增加30.44%，营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加28.50%达到4100MW。

    　　1H20 风机销售毛利率12.19%，同比增加0.88PCT。1H20 公司风机单位价格/ 成本/ 毛利分别为3339/2932/407 元/kW, 同比分别变化+1.52%/+0.51%/+9.40%，其中主流机型2S 风机单位价格/成本/毛利分别为3238/2882/355 元/kW,同比分别变化+4.23%/+3.20%/+13.42%。招标方面，2020 上半年，国内市场招标总量较去年同期有所下降，共计10.97GW，其中各级别机组的平均投标价格有所回落。

    　　风电服务营收同增54.76%。截至2020 年年中，公司运维服务团队为全球超过34,000 台机组、1,000 余个风电场提供建设、运维等服务和技术支持，超过21,000 台机组接入金风科技全球监控中心。公司国内外后服务业务在运项目容量7,764MW，其中非金风机组后服务项目的在运容量占比33%。在此带动下，1H20 公司风电服务实现营业收入22.28 亿元，同比增加54.76%。

    　　与此同时，1H20 风电服务毛利率-8.60%，同比降低17.42PCT。

    　　投资建议：预计2020-2022 年分别实现净利36.46、43.90 和47.46 亿元（原预测为2020-2022 年分别实现净利40.26、50.07 和56.64 亿元，调整原因是疫情导致盈利能力下滑），同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%，当前股价对应三年PE 分别为13、11、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。