美年健康(002044)：上半年受疫情冲击 下半年将逐步恢复

　　1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入18.14 亿元，同比下降50.17%；归母净利润-7.82 亿元，对应每股盈利-0.22 元；扣非净利润-7.94 亿元。

    　　业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　上半年受疫情影响明显。公司上半受疫情影响明显，收入和净利润均出现下滑。与此同时，公司毛利率与现金流均出现阶段性调整，综合毛利率4.49%，同比下降31.13ppt；经营性现金流净额-7.31亿元，同比下降21.10%。疫情期间公司加大各地防控支援力度，捐赠新冠检验试剂与设备，线上提供心理咨询疏导服务，派驻精锐医护团队支援一线等均有利于公司品牌重塑。

    　　下半年将逐步恢复。疫情后，公司第一家体检中心于3 月底开门营业，随着国内疫情防控形势的好转，公司5-6 月各体检中心到检人次、客单价、收入等已逐步恢复到往年同期水平。从单二季度来看收入与净利润开始出现好转。疫情后各地公立体检体系产能均有不足，我们认为部分优质客群有望转至民营体检体系，我们预期对公司下半年旺季将有积极的贡献。我们预计公司在下半年旺季时期，经营层面将会逐步好转。

    　　阿里战略入驻，经营调整利于长期发展。2019 年10 月，公司通过协议转让引入战略股东阿里巴巴与云锋基金，阿里相关三名董事补选，改聘毕马威华振会计事务所为审计机构。公司中台部门与阿里对接，并开始2C 端转型与内部体系建设。公司发起设立全资子公司上海美置信息，有阿里旗下UC 浏览器与搜索核心研发团队按时间进度，为美年定制开发并持续优化医疗信息系统和财务软件系统，为公司长期稳健发展奠定基础。此外我们认为阿里体系对公司C 端业务的导流同样值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020-2021 年盈利预测不变，预计归母净利润分别为3.76亿元/9.68 亿元，对应EPS 分别为0.10 元/0.25 元。考虑到阿里线上平台导流预期及上半年医药行业板块估值的提升，我们上调目标价41.38%至20.50 元（基于DCF 估值法），较当前股价有10.16%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　连锁化扩张过程中的管理风险；公司个检业务推广的不确定性。