美的集团(000333)：业绩稳定性源于战略定力

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入1391 亿元，同比-9.6%；归母净利润139.3 亿元，同比-8.3%。经营性净现金流入184 亿元，表现良好。在手现金（货币资金、结构性存款、货币性投资）1419 亿元。

    对应2Q20 营业收入810.5 亿元，同比+3.2%；归母净利润91.2 亿元，同比+0.7%。公司业绩符合我们的预期。

    1H20 空调表现突出：1）暖通空调营收640 亿元，规模全球第一。

    营收同比-10.4%，明显优于中国空调零售市场（同比-22.5%）。美的空调线上、线下市场份额明显提升。2）暖通空调营业利润率10.9%，同比仅下降0.2ppt，空调行业中表现最好。3）暖通空调国内、国外实际毛利率较为稳定。由于海外占比提升，以及空调安装费会计确认方式变化，导致毛利率同比下降至24.2%。4）行业价格战已结束，我们预计空调下半年营业利润率有望提升。

    1H20 消费电器表现稳定：1）消费电器营收530 亿元，同比-9.1%。

    经营利润率12.5%，同比下降0.4ppt，大家电行业中表现最好。2）小家电市场趋势明显变化，美的暂时落后，并作出快速应对。美的小家电正在深化渠道变革，全面去代理商，推出更多新品，更多尝试以直播、社交电商引流。我们预计下半年会明显改善。

    完善全球电商能力：1）1H20，全网销售430 亿元，同比增长30%，占内销比重49%，在大家电行业中领先。电商物流能力进一步提升，内部配送到家业务规模同比增长130%。2）未来3 年大力发展海外品牌业务是美的战略之一。公司洞察到全球电商趋势带来的机遇，计划完善全球电商运营体系。

    发展趋势

    美的业绩克服疫情负面影响的根源在于坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”战略。1H20，公司最大优势来自于渠道扁平化带来的效率提升。同时我们也看到美的快速应变能力，相信小家电业务有望改善。2020 年初美的提出第二次重要转型，即“全面数字化、全面智能化”的战略。假以时日，我们预计会看到一个创新型科技集团。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年20.4 倍/17.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于板块估值提升，我们上调目标价14.4%至90.36 元对应26.3 倍2020 年市盈率和22.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有28.6%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；市场竞争风险。